三元材料专题报告：从工艺、成本及供需角度看三元材料高镍化趋势.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® 新材料行业 三元材料专题报告 维持评级 报告原因：专题研究 从工艺、成本及供需角度看三元材料高镍化趋势 看好 2019 年4 月3 日 行业研究/深度报告 投资要点： 锂电池板块近一年市场表现 ➢ 三元材料应用已占绝对优势，高镍化长期趋势不变。据统计，电池系统成本通常 占到整车成本的30%-50%，其中正极又占30%-40% ，为占比最大的部分。我们认为， 三元材料在新能源汽车上的应用已占绝对优势，且三元材料高镍化的长期趋势不变，原 因主要有二：（1）政策面对高能量密度的追求虽有所放缓，但其门槛仍在合理上调，能 量密度向偏高值集中；（2 ）需求面上消费者对于新能源汽车的续驶里程较为关注，而目 前新能源汽车与油车续驶里程差距较大，矛盾点将一定程度上推动高镍化进程。 ➢ 高镍材料单位电量制造成本低于普通三元材料，但使用成本仍然偏高。成本分拆 结果显示，虽然在高锂源价格和制造费用的共同作用下，高镍材料的吨成本明显高于普 通三元材料，但由于同样电量所使用的两种正极材料的量有所差别，高镍材料的 kwh 制造成本则低于普通三元材料。值得注意的是，由于目前高镍材料具有明显的技术溢价， 分析师： 因此其kwh 使用成本仍高于普通三元材料，随着技术逐渐成熟，未来高镍材料毛利率 张莲玮 将逐步回落。此外，我们发现若正极材料生产厂商将外购前驱体全部替换为自制前驱体， 执业证书编号：S0760518090001 有望将正极材料毛利率提高约6 个百分点。 电话：010 ➢ 原材料价格变动对高镍材料影响相对较小。敏感性分析结果显示，钴源的价格变 邮箱：zhanglianwei@ 动1 万元/ 吨将带动NCM523 正极材料成本变动5 %，同时带动NCM811 正极材料成本 变动2%，由于NCM523 中钴含量高于NCM811 ，因此NCM523 受钴价影响程度较大。 测算同时显示，若七水合硫酸钴价格高于 11.15 万元/ 吨，则NCM523 的吨成本将高于 NCM811 ；若七水合硫酸钴的价格低于4 万元/ 吨，则NCM811 的kwh 制造成本将高于 NCM523 。 ➢ 到 2020 年高镍材料总体供需紧张，短期重心有望偏向 NCM622 ：供给方面，据 SMM 统计，截至2018 年国内三元材料总产能为33.67 万吨，较2017 年新增12.93 万吨， 据我们统计，其中高镍材料产能已超过5 万吨，主流厂商此后的大规模扩产计划也主要 针对的是高镍材料，其中以NCM811 和NCA 居多。需求方面，我们预计2019 及2020