以预收款和现金流判断白酒行业拐点，以ROE判断公司竞争力.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 食品饮料行业 行业评级 买入 前次评级 买入 以预收款和现金流判断白酒行业拐点，以ROE 判断公司竞争力 报告日期 2019-04-06 [Table_Summary]  消费品中的周期品，预收款和现金流是判断行业拐点的最好指标 [Table_PicQuote] 相对市场表现 白酒兼具消费品和周期品双重属性，行业周期与宏观经济周期紧密相 关。白酒龙头净利润增速与GDP 增速相关性高，自2000 年以来经历了三 19% 轮周期（05-08 年、09-14 年、15-18 年），白酒板块也经历三轮牛市。 10% 预收款和经营现金流净额是周期的先行指标，整体来看领先股价拐点 1% 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 约3-7 个月。04Q4 预收款增速转正、05Q2 经营现金流净额增速转正，06 -8% 年2 月进入第一轮牛市；07Q4 预收款和经营现金流净额负增长，08 年 3 -17% 月底牛市结束。08Q4 预收款和现金流增速转正，09 年5 月进入第二轮牛 -25% 市；12Q1 现金流负增长、12Q2 预收款负增长，12 年11 月牛市结束。14Q3 食品饮料 沪深300 现金流转正、15Q1 预收款转正，15 年4 月进入第三轮牛市；17Q3 预收款 负增长、17Q4 现金流在低基数下继续负增长，18 年6 月牛市结束。 [Table_Author] 分析师： 王永锋 白酒的周期性源于宏观经济波动和自身库存周期的双重叠加，一方面 SAC 执证号：S0260515030002 名优白酒的消费与经济活动密切相关，另外一方面名优白酒无保质期的特 SFC CE No. BOC780 点也加大了库存周期的波动幅度。白酒先款后货的销售方式使得预收款成