医药行业2019H2投资策略：深度挖掘优质资产的外延.docxVIP

内容目录 1、 深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报 3 龙头高估值溢价是必然 3 深度挖掘优质资产的外延将获得超额回报 4 2、 医改方向确定，未来焦距在政策的执行进度上 5 3、 2019H2 投资策略：新旧动能转换期，投资喜新不厌旧 5 4、 重点推荐公司 8 4.1 东诚药业（002675）: 核药业务处于全面高速成长期 8 4.2 贝达药业（300558）：2019 公司进入研发管线收获季 11 泰格医药：数理统计发力，方达上市助推临床前业务 12 通策医疗：深耕浙江，开枝散叶，内生亦大有可为 13 金城医药（300233）：头孢抗菌素领域的野蛮人 13 鱼跃医疗（002223）：消费型家用医疗器械龙头公司 15 华兰生物（002007）：血制品龙头，流感疫苗带来业绩弹性 16 药明康德：受益大环境，产能大建设 17 欧普康视：大蓝海中小确幸 18 图表目录 图 1：医药制造业增速已经下滑至 10?以下 3 图 2：过去七年医保收支情况：支出增速不降主要是投入在服务上 3 图 3：医药生物估值处于过去十年的中枢位置 4 图 4：2018 年 65 岁以上人口达到 1.67 亿 6 图 5：65 岁以上人口增速加快 6 图 6：“4+7”带量采购前产业链价值分配 6 图 7：“4+7”带量采购后产业链价值分配 7 图 8：原料药上市公司利润占比医药总利润在持续上升 7 图 9：放射药诊疗一体化原理 10 图 10：中国家用医疗器械行业增速快 15 表 1：主营业务收入预测表 10 表 2：经营活动净利润预测表 11 1、 深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报 龙头高估值溢价是必然 大部分优质医药龙头资产的 PEG 估值在 2.2-2.4 区间，处于 PEG 法估值的上沿， 或许龙头长期高估值是经济增速放缓后和全球经贸环境不确定性增大后避险的必然情绪。对于医药行业，远超历史估值中枢的龙头估值溢价也是必然。体现在： 一、国家经济增速放缓后，导致医保筹资能力的下降，增速放缓后市场不再是共同成长，而是此消彼长。例如，化学仿制药是成熟的行业，弱肉强食，而不是成长期的二线增速快于一线龙头的情况，所以估值分化。 图 1：医药制造业增速已经下滑至 10?以下 数据来源：Wind、 图 2：过去七年医保收支情况：支出增速不降主要是投入在服务上 数据来源：人社部、 虽然医保基金支出增速相对 2016 年之前没有下降，但主要增速的维持是在医疗服务的价格，药品医保支出增速预计在 10?左右。 深度挖掘优质资产的外延将获得超额回报 但投资要找估值的方向，龙头中期原地消化估值或估值调整是大概率事件，没有一个策略可以完全战胜市场。消费龙头经历三年的高成长后，短暂歇息消化估值也属正常现象。资本市场流动性吃紧使得过去三年龙头估值溢价率上升，2019 年或是中国乃至全球流动性的中长期拐点。高估值龙头抱团现象或有所消减，龙头公司业绩上如有低于预期或行业上有利空，估值上的调整要与业绩增速上做个平衡。整体医药生物的 TTM-PE 在 36 倍，处于过去十年历史中枢；相对沪深 300 的估值溢价率在 181?，略低于 195?的十年历史中枢。处理合理估值水平的医药行业，流动性预期上升的市场，深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报。 图 3：医药生物估值处于过去十年的中枢位置 数据来源：Wind、 如上半年大麻题材的深度挖掘，低估值的昆明制药和康恩贝等成为黑马；科创板题材的挖掘，低市值的复旦复华和北陆药业等成为黑马；CRO 行业高景气度的成长行业，高景气度下大小公司都有机会，低市值的博济医药得到了市场的充分挖掘。再如，低市值的兴齐眼药，因硫酸阿托品滴眼液 2.4 类新药申报儿童近视防治，在高景气度的眼科领域得到挖掘。康缘药业，市场看到的是中药注射剂使用受限，我们看到的是公司银杏二萜内酯受益于医保放量持续高成长带来的估值修复。我们认为，上半年医药这么多黑马的诞生或许不是偶然，伴随利率环境的持续下行，货币政策的宽松，股票市场相应的投资机会会更大。创新是短期最不容易证伪的关键词，值得深度挖掘。 2、 医改方向确定，未来焦距在政策的执行进度上 医保筹资能力的下降、保险资金的滥用，医改推进的过程顺应历史诞生了超级医保局。医保局作为医疗最大的支付方，最重要关注的是采购产品与服务的性价比。超级医保局接力了卫健委对药品定价的话语权，打开了医药分家的关键环节，谁买单谁来定价。超级医保局促使了行业的进化，辅助类药品将很快成为历史，或许当时赚的一大桶金能使其进化为创新或者医药消费类公司。体量小的仿制药企业、诊断等公司，由