信用债周报：警惕地产融资收紧.docxVIP

目 录 40 家发债房企债务分析 5 40 家房企融资成本一览 5 40 家房企债务期限结构分析 6 40 家房企对发债融资依存度情况 6 一级市场：净供给增加，估值收益率以跌为主 7 净供给增加 7 估值收益率以跌为主 8 二级市场：交投增加，收益率以下行为主 9 银行间市场：收益率下行 9 中票短融：收益率下行 9 企业债：收益率下行 9 交易所市场：指数走势微涨 10 城投债：收益率下行为主 10 企业债 10 中期票据 11 产业债：收益率下行为主 11 地产债 11 钢铁债 12 煤炭债 12 电力债 13 上周评级调整回顾 13 策略展望：警惕地产融资收紧 14 图目录 图 1 40 家发债房企 2018 年融资成本情况 5 图 2 40 家发债房企 2018 年融资成本较 2017 年增减情况 6 图 3 关注房企短期有息债务占总有息债务比例及变化 6 图 4 有息债务总额较高的房企对发债（包括海外债券）融资依存度及融资总成本情况 7 图 5 银行间企业债收益率（AAA，%） 10 图 6 银行间企业债收益率（AA，%） 10 图 7 交易所各主要债指近期变化 10 表目录 表 1 近期公告发行债券的期限分布（7 月 1 日 - 7 月 5 日）（只） 7 表 2 近期公告发行债券的评级分布（7 月 1 日 - 7 月 5 日）（只） 8 表 3 近期公告发行债券的行业分布（7 月 1 日 - 7 月 5 日）（只） 8 表 4 交易商协会估值中枢变化（7 月 3 日相比 6 月 26 日） 9 表 5 相比 6 月 28 日收益率变化幅度-收益率曲线（BP） 9 表 6 流动性较好的城投企业债收益率变动 11 表 7 流动性较好的城投中票收益率变动 11 表 8 流动性较好的地产债表现 12 表 9 流动性较好的钢铁债表现 12 表 10 流动性较好的煤炭债表现 13 表 11 流动性较好的电力债表现 13 表 12 评级上调行动（7 月 1 日- 7 月 5 日） 14 表 13 评级下调行动（7 月 1 日- 7 月 5 日） 14 40 家发债房企债务分析 本次周报小专题我们选取了 40 家发债房企作为研究对象，从融资成本、债务期限结构以及对债券融资依赖度三个角度进行了分析。企业选择标准为存量债券余额较大或债券发行较频繁。 40 家房企融资成本一览 融资成本对房地产企业的重要性不言而喻，我们梳理了 40 家房地产企业的融资数据。限于数据的可得性，融资成本统计口径有一定差异，大部分采用的是上市公司年报中披露的加权平均借贷成本，中国金茂、华侨城、龙湖集团、万科、金科股份使用的是资本化率口径，时代地产使用现金流量表计算而来，另外合景泰富 18 年年报没有披露 借贷成本，采用的是 18 年中报数据。 融资成本在 5%左右及以内的房地产企业有 8 家，其中 6 家是央企，包括中国海外发展、华润臵地、中国金茂、华侨城、招商蛇口以及保利地产。剩下两家是龙湖集团和金地集团，前者是民营企业，后者是公众企业。 万科、远洋集团、绿城中国的融资成本也属于行业中较低的水平，在 5.3%-5.4%左右。其中绿城中国是央企，其他为公众企业。 40 家统计的房地产企业中有 18 家融资成本在 5.7%-6.5%的区间内；有 4 家在 6.8%-7.4%区间内，还有 6 家超过了 7.5%。 6 家房企融资成本超过 7.5%。包括泰禾集团、中国恒大、时代中国控股、荣盛发展等。其中泰禾 2018 年的加权平均借贷成本超过了 8.5%，是所有统计企业中最高的。中国恒大紧随其后，平均借贷成本接近 8.2%。 图1 40 家发债房企 2018 年融资成本情况 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% A中 华 中 华国 润 国 侨海 臵 金 城外 地 茂 A 发展 龙 金 招 保湖 地 商 利集 集 蛇 地团 团 口 产 万 远 绿科 洋 城企 集 中业 团 国 绿 富 世 旭 滨地 力 茂 辉 江控 地 房 控 集股 产 地 股 团 产 集团 合 首 华景 创 发泰 臵 股富 业 份集 团 北 美 禹辰 的 洲实 臵 地业 业 产 龙 碧 信光 桂 达地 园 地产 产 新 华 新 宝 雅湖 夏 城 龙 居中 幸 控 地 乐宝 福 股 产 集 团 融 融 中创 信 国中 中 奥国 国 园 金 蓝 荣科 光 盛股 发 发份 展 展 时 阳 中 泰代 光 国 禾中 城 恒 集国 大 团控 股 资料来源：WIND， 18 年多数房企融资成本抬升。