旬度经济观察：CPI无需担忧，PPI即将转负.docxVIP

一、PPI 环比高点已过，CPI 同比或将下行 6 月 PPI 环比-0.3%，较上月回落 0.5 个百分点，延续了 5 月以来回落的趋势， 但跌幅明显放大；PPI 同比为零，较上月大幅回落 0.6 个百分点。 分项来看，受国际油价下跌的影响，石油加工、石油和天然气开采跌幅居前， 此外黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品、化学纤维制造业、煤炭开采和洗选业环比回落幅度明显，PPI 环比的下行主要来自原油以及供改组价格的拖累，而非供改组价格表现平稳。 图1：供改组和非供改组 PPI 指数 供改组PPI指数非供改组PPI 供改组PPI指数 非供改组PPI指数 PPI指数 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 2019/062019/04 2019/06 2019/04 2019/02 2018/12 2018/10 2018/08 2018/06 2018/04 2018/02 2017/12 2017/10 2017/08 2017/06 2017/04 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02 2014/12 2014/10 2014/08 2014/06 2014/04 2014/02 2013/12 2013/10 数据来源：Wind，安信证券 月以来铁矿石整体供应偏紧，淡水河谷溃坝等诸多意外事件大幅推升铁矿石价格，而与此同时螺纹钢涨幅偏弱，部分去年盈利的钢厂目前甚至开始出现亏损，看起来螺纹钢价格持续上涨的过程正在进入尾声。 事实上自供给侧改革推出以来，螺纹钢价格涨幅达三倍之多，钢厂普遍盈利丰厚，高盈利驱动厂商更新设备以达到环保标准进行扩产，粗钢产量和黑色系工业增加值均出现明确的上升。需求端房地产大规模的在建面积对螺纹价格也形成 支撑。往后看，我们倾向于认为螺纹钢存货回补接近尾声，在需求整体难有改善的情况下，去库存的过程将伴随着价格的长期下跌。 工业品价格中除黑色链条以外，铜、原油、天胶等表现均偏弱，显示经济仍 处于下行趋势之中。参考 PPI 变化的历史模式，4 月份 PPI 高点已过，伴随经济的持续下行，下半年 PPI 同比和环比转负相对确定，而周期品价格的回落幅度更大， 中下游企业的成本压力趋于缓解。 图2：粗钢产量同比和黑色金属冶炼及压延加工业同比 粗钢产量同比黑色金属冶炼及压延加工业当月同比（右轴）14 粗钢产量同比 黑色金属冶炼及压延加工业当月同比（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 2019/052019/03 2019/05 2019/03 2019/01 2018/11 2018/09 2018/07 2018/05 2018/03 2018/01 2017/11 2017/09 2017/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01  15 10 5 0 (5) (10) (15) 数据来源：Wind，安信证券 月 CPI 同比 2.7%，核心 CPI 同比 1.6%，两者均与上月持平。 拆解看，非食品分项环比表现小幅低于历史均值，而食品分项大幅高于历史水平，进而使得整体 CPI 环比持平于季节性。 图3：CPI 食品和非食品同比，% CPI:当月同比CPI:非食品: CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2019/062019/04 2019/06 2019/04 2019/02 2018/12 2018/10 2018/08 2018/06 2018/04 2018/02 2017/12 2017/10 2017/08 2017/06 2017/04 2017/02 2016/12 2016/10 2016/08 2016/06 2016/04 2016/02 2015/12 2015/10 2015/08 2015/06 2015/04 2015/02  10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 数据来源：Wind，安信证券 食品分项中，受非洲猪瘟的持续影响，猪肉价格涨幅扩大，同时牛羊肉价格也强于季节性；鲜果价格维持高位，明显强于历史同期水平，苹果和梨涨幅居前， 这与去年极端天气导致的减产有关。 非食品分项中，受国际油价下跌的影响，交通工具用燃料环比表现显著弱于历史水平，是拖累非食品价格下行的主因。此外，居住、生活用品及服务、教育文化和娱乐均弱于季节性，经济的趋势下行在终端价