稳增长中_消失_的国开行.pdfVIP

宏观研究 報告吧 宏观专题 证券研究报 告 2019 年 1 月8 日 【宏观专题】 稳增长中 “消失”的国开行  前言 华创证券研究所 成立于 1994 年，国开行是当前中国最大的中长期信贷银行和债券银行，也是 全球最大的开发性金融机构。过去 10 年间，作为宏观调控的排头兵国开行屡 证券分析师：张瑜 立功勋。但本轮稳增长中，截至目前的一系列财政和货币政策都未见其身影。 期间国开行自身经历了怎样的转变、其资产负债表究竟如何变化，未来是否还 电话：010 有空间继续大展身手？本报告从国开行的独特性着笔，对其资产负债表进行横 邮箱：zhangyu3@ 向和纵向对比，希望能对这些问题回答一二。 执业编号：S0360518090001  自身剖析： “不一样”的国开行 联系人：杨轶婷 1、不一样的出身：2015 年 3 月国务院明确国开行开发性金融机构的定位。股 电话：010 权结构上，财政部相对控股，持股占比36.54%。信用评估上，国开行国际评 邮箱：yangyiting@ 级享受主权级评级。职能角色上，国开行贷款投向主要为“两基一支”。 2、不一样的资产负债表：国开行不一样的出身和特殊职能，决定了其资负结 相关研究报告 构也不同于商业银行——资产端：贷款占比高、期限长；负债端：债券融资为 主要资金来源；收入端：资负结构决定较低的净息差。 《【华创宏观】2019 年全球宏观脑洞开在哪儿？》 3、不一样的国开债：国开债收益率略高于国债，但两者享有同等评级。一方 2018-11-29 面，国开债需要以更高的收益率弥补税收差异；另一方面国开债较好的流动性， 《【华创宏观】从三因素框架看美债利率——大 弥补了一定的利差。 类资产配置框架系列一》  纵向回顾：宏观调控中从不缺席 2018-12-10 回望过去十年，国开行共经历了三次扩表，1 ）2008-2009 年，配合 “四万亿” 《【华创宏观】长缨缚苍龙——中资美元债年度 计划支撑国家度过全球经济危机；2 ）2011-2012 年，服务于国家经济转型的 报告请回答·2019 系列之五》 目标；3 ）2014-2015 年，配合货币政策稳增长，抵抗经济下行压力。 2018-12-12 三次扩表令国开行累积了不小的资金压力。最直观的从经营结果看，国开行的 《【华创宏观】再论美国诅咒三步曲与拐点》 净息差进入下行通道，ROA 持续走低。每一次以稳增长为目标的激烈扩表都 2018-12-20 直接导致资本充足率的大幅回落。从期限结构看，国开行资负端的期限结构差 《【华创宏观】2019 年外资行一致预期是什么？ 异化加大。从利息收支看，生息资产与付息负债的利差持续收窄。 ——大类资产配置框架系列之三》  横向比较：国际上最为强势的国家开发银行 2018-12-23 1、一马当先的绝对资产规模：国开行总资产约 16 万亿，高居开发银行榜首；