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報告吧 宏观报告 | 宏观点评 天量社融的钱去哪了？ 证券研究报告 2019 年02 月16 日 作者 1 月社融增速和表外融资确有改善，总量层面的修复反映出各项宽信用 宋雪涛 分析师 政策的努力，但结构层面的变化更值得关注。一是新增信贷的中长期贷 SAC 执业证书编号 ：S1110517090003 款比例没有明显下降，但企业短期限贷款比例上升21% 。二是表外融资 songxuetao@ 由收缩重回扩张，主要贡献来自未贴现票据。 赵宏鹤 联系人 排除掉债券融资的市场性因素和专项债提前放量的政策性因素，社融异 常高的最主要原因还是票据融资等短期限贷款大幅增长，实际上是资金 zhaohonghe@ 空转和流动性陷阱的体现。从社融去向来看，相当一部分资金去了基建 和地产。 相关报告 预计此次增速反弹属于脉冲式变化，2 月增速可能再次回落，因此后续 将1 月、2 月合并来看应该更有意义。不过在目前的政策环境下，社融 增速进一步下滑的空间有限， 1 月冲高回落后可能会反复震荡筑底。 风险提示：全球经济超预期下滑；融资质量长时间无实质性改善 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 報告吧 1. 社融增速和表外融资确有改善，但短期限类贷款占比猛增 我们在 1 月28 日报告《1 月社融增速或有反弹，信贷或创历史新高》中预测 1 月社融增 速反弹、信贷创历史新高。从总量来看，2019 年 1 月新增人民币贷款3.23 万亿，其中住 户部门新增9898 亿，非金融企业及机关团体新增 2.58 万亿，均创历史新高。1 月新增社 融4.64 万亿，同为历史新高，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增 3.57 万亿，委托贷 款减少699 亿，信托贷款新增345 亿，未贴现银行承兑汇票新增3786 亿，企业债券融资 新增4990 亿，地方专项债新增 1088 亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至 13.6% ，是 2017 年11 月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4% ，是2017 年7 月社融增速开始 单边下行以来首次企稳。 图1：社融规模存量和人民币信贷（社融口径）增速反弹 % 15 15 14 13 14 12