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证券研究报告 | 宏观研究
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联讯证券专题研究
天量社融反映了什么
2019 年 02 月 15 日 投资要点
分析师：李奇霖 天量社融反映了什么
执业编号：S0300517030002
电话：010 2019 年1 月新增信贷3.2 万亿，社融4.6 万亿，均超出市场预期。新社融
邮箱：liqilin@ 口径增速分别为10.4%，较上月上涨0.6%。（旧口径社融由于央行未披露存款
类金融机构ABS 和贷款核销，无法计算）
近年国内生产总值季度增速
数据披露后，十年期债主力合约快速跳水转负，国开活跃券 180210 上行
8%
1.75BP，基本抹平日内下行幅度，市场对于天量信贷和社融反映出来的宽信用
8%
效果似乎有一定的担忧。
7%
7% 但我们认为现在还不宜太过乐观，目前的确出现了一些积极的因素，但是
7% 否能持续还存在疑问，需要做更长时间的观察。
2013-09 2014-12 2016-03 2017-06 2018-09
第一，信贷在 1 月份出现天量数据，在2016 年以后基本已经是常态了，
资料来源：聚源 今年的3.2 万亿，有传统的因素，也有新因素。
第二，非标+未贴现银行承兑汇票的修复进程进一步加快，可能成为债市
相关研究
未来潜在的风险点。
《社融的拐点出现了吗》2019-01-15
《金融数据分析手册》2019-01-18 第三，0.4%的M1 有春节因素在其中，信号意义不大。
《2018 年 GDP6.6 意味着什么》
第四，不应盲目相信历史经验的演绎，总量和结构同样重要。
2019-01-21
《制造业投资高增速还能延续吗？》
2019-01-27
风险提示：社融超预期增长
《信用周期70 年》2019-02-01
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图表目录
图表1： 新口径社融已经企稳反弹 3
图表2 ： 集合资金信托发行规模减少，基础产业逆势增长，地产大幅减少 4
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