2019年下半年宏观经济展望_财政归来.pdf

研报客 2019 年06 月17 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 财政归来 021fanl@ ——2019 年下半年宏观经济展望 投资要点： 相关报告  总财政赤字的扩张有望在下半年对增长构成有力支撑。5 月贸易摩 《人口与去库存政策拐点之后的地产需求初 擦意外升级之后，市场对于中国经济下半年何去何从存在较大分歧。 探2：居民部门加杠杆之路通向何方？》—— 虽然决策层似乎对减税降费为代表的财政政策寄予厚望，但是最代 2019-05-06 表财政政策积极程度的指标——官方财政赤字——2019 年的扩张似 《人口与去库存政策拐点之后的地产需求初 乎比较有限。此外，一季度财政支出大幅增长、财政赤字同比显著 探：梦想能否照进现实？》——2019-03-18 扩大，然而基建投资反弹乏力也引起了不少投资者对财政政策是否 《2 月经济数据前瞻：经济增速仍然下行但预 有效和可持续性的担忧。 期改善》——2019-02-28 《论2019 年经济的拐点：中国经济会出现资 我们的研究表明，如果考虑到财政沉淀资金的盘活、央行利润上缴 产负债表型衰退吗？》——2019-01-23 补充政府财政收入等因素，2019 年中国实际总财政赤字的增加可能 《12 月经济数据前瞻：短期总需求仍然疲弱》 接近3 万亿，有望对中国经济构成较为有力的支撑。而考虑到2018 ——2019-01-01 年1 季度地方政府仍然可能存在较大的隐性赤字，2019 年1 季度显 性赤字的显著扩张未必代表财政政策同比显著积极。然而，伴随着 去年2 季度以后对地方政府隐性赤字执行严格约束，2019 年财政政 策对于经济同比数据的支撑作用有望在下半年显现出来。  通胀虽有不确定性，但风险可控。通胀是市场担心的另外一个风险 点。我们发现中国食品价格形成机制在2013 年之后发生了显著的变 化——与经济冷热逐步脱钩，而更多受到气候等食品本部门短期供 给因素影响——与发达国家的通胀形成日趋接近。从核心CPI 等指 标观察，当前中国内生性通胀压力有限，而考虑基数效应和季节因 素，猪肉和水果对 CPI 同比的冲击大概率可控。当然，综合考虑管 理通胀预期、汇率稳定和防范房地产泡沫风险等目标，除非经济大 幅下行，银行间市场短期利率可能大体保持稳定。 