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2019 年 6 月 18 日 固定收益 研报客 配置正当时 ——2019 年下半年可转债投资策略 固定收益中期报告 分析师 ◆ 如何理解上半年转债行情 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 年初春躁行情叠加转债价位处于历史低位，1 月转债市场迎来反弹，低价券、 010 zhang_xu@ 主题类标的、蓝筹券均有所表现。值得注意的是，继2018 年初之后转债今 年初再度迎来提估值（转股溢价率，下同）行情，截至 1 月底转债估值提 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 升至年初的两倍，触及13.80% ，资金纷纷入场抢筹是主因。春节后在社融 021 chenliu@ 数据超预期、宽货币预期下，权益与转债均走出强势表现，主要集中在TMT、 农业、非银等板块。在此期间，转债价格均值也迅速攀升至 121 元，触及 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 年内峰值，转债估值也震荡攀上 16%高位。期间贸易摩擦再起以及政策边 021 际收紧，转债遭遇价位与估值的双杀，部分标的的下跌幅度超过正股。当 shaochuang@ 前转债价位均值已回落至2 月初水平，但估值水平更低。 联系人 ◆ 三指标看当前位置 曾章蓉 截至2019 年6 月14 日，转债市场整体股性估值水平已回落至较低水平， 0755 zengzhangrong@ 非常接近2018 年底股性估值水平，低平价、低评级整体债性估值均值也已 恢复至2018 年底水平。从5 月20 日开始，负溢价率均值稳步回升，从此 危玮肖 视角来看转债投资者或已不再悲观。 010 weiwx@ebscn.co m ◆ 条款博弈 转债下修往往集中发生在权益弱势行情中，如2018 年共出现26 例转债下 修案例。今年年初至今共有10 例转债下修略超市场预期，下修的动机相比 去年显然更积极。可从大股东减持兑现、规避回售压力、尽早促转股（减 轻财务费用、补充资本金等）三方面继续挖掘条款博弈机会。 ◆ 投资策略 从转债价位、估值、市场情绪来看，当前位置已接近2018 年底水平，已显 现出较高的性价比，或是配置良机，建议择机低吸。基于四券轮动逻辑， 择券优先级如下：金融券低价券蓝筹券弹性小券。1、控制回撤应为当 前择券的首要考量，重点关注弹性与流动性兼顾的中低平价转债；2、对于 转债波段操作机会不应错过，但需降低预期收益率，蓝筹券是不错选择；3、 板块及行业选择，低估值蓝筹股、计算机、医药、新能源等逆周期品种。 下半年值得关注的十大高弹性转债个券：通威转债、参林转债、金农转债、 绝味转债、桐昆转债、视源转债、克来机电（待发行）、隆基转债、长青 转2、启明转债。 ◆ 风险提示 转债信用风险；权益市场大幅波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019-06-18 固定收益 研报客