银行业：下半年银行股投资逻辑和选股思路.docxVIP

目录 下半年行业投资逻辑 3 （一）看资产端还是看负债端 3 （二）大行还是中小银行 5 选股逻辑与个股比较 8 （一）零售贷款占比-中收占比：优先考虑股份行 8 （二）不良率-NIM 9 （三）PB-归母净利增速 10 （四）总结 11 投资建议 11 （一）行情的节奏 11 （二）重点推荐标的 13 风险提示 13 图表目录 图表 1： 上市银行零售贷款占比（2018Q4） 3 图表 2： 上市银行不良率情况（2019Q1） 4 图表 3： 上市银行关注类贷款占比与贷款偏离度情况（2018Q4） 5 图表 4： 2014-2015 年银行板块涨幅情况（%） 6 图表 5： 2014-2015 年老 16 家上市银行累积涨跌幅（%） 6 图表 6： SHIBOR 利率变化（%） 7 图表 7： 同业存单到期收益率变化（%） 7 图表 8： 上市银行 2019 年一季度业绩增长和资本充足情况 7 图表 9： 上市银行零售贷款占比与中间业务收入占比 9 图表 10： 上市银行不良率与NIM 占比 10 图表 11： 上市银行PB 与归母净利润的关系（2019Q1） 11 图表 12： 下半年建议重点关注银行 11 图表 13： 下半年上市银行解禁情况 12 下半年行业投资逻辑 （一）看资产端还是看负债端 我们认为下半年选股时主要侧重银行的资产端。主要原因： 一方面，下半年 NIM 的韧性受资产端影响更大。 由于同业负债成本下降空间十分有限，存款竞争压力仍在，但资产端收益率受政策影响还会继续下降，因此 NIM 整体将保持下行趋势。但相对对公贷款而言，零售贷款定价受政策影响相对更小，而零售贷款收益率本身就比较高，也能带来较多的中间业务收益。所以，我们认为零售贷款占比较高的银行，下半年资产收益率下行压力会更小一些，NIM 的韧性也更足。 此外，通过信贷结构调整，增加小微、民营企业信贷的配置比例，也能够在整体上提高信贷资产综合收益 率。 从 2018 年上市银行零售贷款占比来看，大行中建行最高达 43.22%，随后是农行、中行；股份行中，相对较高的是平安（57.77%）和招行（51.09%），随后是光大和浦发；城商行中，相对较高的杭州银行（36.45%）、上海银行（32.54%）以及宁波银行（31.94%）；农商行中，常熟银行遥遥领先，达 51.02%，其次是张家港行及苏农银行。 图表1： 上市银行零售贷款占比（2018Q4） 资料来源： 另一方面，行业不良率上行的背景下，更考验银行资产端的风控能力。 由于经济增长放缓的滞后性影响，我们预计下半年行业不良率会呈上行趋势。若叠加政策引导商业银行加大对民企、小微等信用风险相对更高领域的信贷投放，将更加考验银行对行业、对客户的筛选，以及投后风险管控能力。 此外，在《商业银行金融资产风险分类暂行办法》正式文发布之后，将要求银行建立健全针对非信贷资产的风险分类管理制度，同时还可能要求银行公布类似“不良资产率”的指标。因此，前期商业银行风控能力较强，资产配置更稳健，预计受该政策的影响会越小。 从 2019 年一季度不良贷款率指标来看，大型商业银行不良率基本接近，中行最低为 1.42%，农行相对更高达 1.53%；股份行有小幅分化，如招商银行不良率只有 1.35%，而华夏银行和浦发银行分别达 1.85%和 1.88%； 城农商行分化更加明显，如宁波银行、南京银行和常熟银行，不良率分别为 0.78%、0.89%和 0.96%，是上市银行中仅有的三家不良率低于 1%的银行，足以见其风控能力之优秀。 图表2： 上市银行不良率情况（2019Q1） 资料来源： 从潜在不良暴露的可能性来看，大行中，建设银行、农业银行的贷款偏离度（或剪刀差）最低，只有 60.07% 和 64.99%，表明对不良的认定比较严格，且关注类贷款占比也分别只有 2.81%和 2.74%，未来迁徙至不良贷款的可能性更小； 股份行中，招商银行无论是贷款偏离度（78.86%）还是关注类贷款占比（1.51%）均是同业最低的，进一步 佐证其优秀风控实力。其次是兴业银行，分别为 78.88%和 2.05%。 城商行中，杭州银行和上海银行贷款偏离度最低，分别为 74.07%和 79.03%，且关注类贷款占比也只有 1.26%和 1.86%，属于较低水平，因此这两家银行潜在不良暴露的可能性也比较低。宁波银行和北京银行虽然贷款偏离度要高于杭州银行和上海银行，但其关注类贷款占比分别只有 0.55%和 0.88%，潜在不良暴露的可能性也比较低。 农商行中，张家港行虽然贷款偏低度最低，只有 43.64%，但其关注类贷款占比达 5.24%，同业最高；而无锡