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65-* 40-* 三、资本结构决策的每股收益分析法 1.每股收益分析法的含义 利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 2.每股收益分析的列表测算法 3.每股收益分析的公式测算法 65-* 40-* EBIT EPS 0 90 270 870 0.45 S B 4.每股收益分析法图示 65-* 5.每股收益分析法的评价 测算原理容易理解，测算过程简单。 没有具体测算财务风险 以股东财富最大化或股票价值最大化而不是公司价值最大化为目标 可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司 * 65-* 40-* 例6-15：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%， 普通股权益 14.80%。 该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。 65-* 40-* 例6-16：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股 (含保留盈余) 75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。 第一步，确定目标资本结构。 第二步，测算各种资本的成本率。 测算结果见表6-6。 65-* 40-* 第三步，测算筹资总额分界点。 其测算公式为：BPj=TFj / Wj。式中，BPj表示筹资总额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。 该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表6-7所示。 65-* 40-* 第四步，测算边际资本成本率。 65-* 40-* 第3节 杠杆利益与风险的衡量 一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险 65-* 40-* 一、营业杠杆利益与风险 1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素 65-* 40-* 1.营业杠杆的原理 营业杠杆的概念 在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。 营业杠杆利益分析 营业风险分析 65-* 40-* 2.营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映营业杠杆的作用程度。 为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。 65-* 40-* 例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其营业杠杆系数为： 一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。 65-* 40-* 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素 产品销量的变动：反向 产品售价的变动：反向 单位产品变动成本的变动：同向 固定成本总额的变动：同向 65-* 习题 【例·多选题】下列各项中，会导致经营风险增大的是（　）。　　A.产品需求不稳定　　B.原材料价格不稳定　　C.企业对客户的议价能力降低　　D.固定成本比重提高 『正确答案』ABCD 65-* 在其他因素不变的情况下，销售量增加10%（营业收入增加10%），则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？ 『正确答案』大于10%『答案解析』EBIT＝（P－V）Q－F 65-* 【例·单选题】下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（　）。 　A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险　B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动　C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大　D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的 　　『正确答案』B 65-* 【例·单选题】某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为（　）。　　A.1.33　　B.1.84　　C.1.59　　D.1.25 『正确答案』C『答案解析』经营杠杆系数=（500×35%）/[500×35%-（80-15）]=1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。 65-* 4