机场免税专题报告_进击中的中国机场免税.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 用户上传 更多免费报告请查看研报客 交通运输 | 机场 推荐 （维持） 进击中的中国机场免税 2019 年07 月23 日 机场免税专题报告 上证指数 2900 本篇报告梳理了免税业的基本情况及国内近年政策变化，介绍了全球免税行业发 展。当前消费升级+海外回流，国内免税至少有 2 倍的空间；对标国外，国内枢 行业规模 纽机场的免税发展仍有较大潜力，维持对机场行业的“推荐”投资评级。重点推 占比% 股票家数（只） 4 0.1 荐上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场(0694.HK) 总市值 （亿元） 2182 0.4 流通市值（亿元） 1498 0.4 ❑ 免税行业基本情况介绍。当前国内主要有三种免税业态——机场、市内、离 岛。免税店的商业实质是以税费减免获取巨额流量变现。高端白酒、高端化 行业指数 % 1m 6m 12m 妆品都是产业政策积极进取的方向。 绝对表现 2.7 52.7 29.6 ❑ 消费升级+海外回流，国内免税市场仍有2 倍空间。当前全球免税发展稳健， 相对表现 4.1 32.4 21.3 亚太地区越来越成为免税发展的核心驱动力。中国免税消费起步较晚但发展 (%) 机场 沪深300 40 较快，随着年轻一代的香化消费升级+海外免税消费逐渐回流，我们预测（中 30 性假设）2019-2022 年海外回流增量分别为156 / 214/ 282/ 362 亿元，合计国内 20 10 免税体量分别为610/ 736/ 878/ 1029 亿元。 0 -10 ❑ 对标国际成熟机场，国内机场的免税发展仍有潜力。从全球来看，机场渠道 -20 -30 仍占免税销售的主导，而免税零售又是机场最具价值的非航业务。与巴黎机 Jul/18 Nov/18 Mar/19 Jun/19 场对比，国内龙头上海机场在国际旅客吞吐量、免税经营面积、免税营业额、 资料来源：贝格数据、招商证券 免税客单价等多方面仍有明显差距。当前国内三大机场迎来免税扣点的大提 相关报告 升，未来免税将迅速放量，我们预测上海机场未来 7 年免税收入将超 500 亿 1、《送你机场研究的三朵花—四季轮 元，白云机场、深圳机场未来6 年免税收入分别为64、12 亿元。 回，一花知夏》2019-02-24 2、《机场行业专题报告—白云机场折 ❑ 投资建议：受益于国内消费升级和国外免税消费回流，中国免税市场仍有至 价之谜？三个维度再审视》 2017-09-11 少两倍空间（长期看向1000 亿元）。当前国际航空出行是大趋势，机场的大 容量免税场所、丰富的可选产品品类、高等级的消费旅客在免税购物上有较 大壁垒。重点推荐上海机场。上海机场是亚太核心枢纽，商业模式有垄断属