我国私募基金投资管理能力研究_胡跃峰.pdfVIP

金融财税 我国私募基金投资管理能力研究 胡跃峰 （浙江财经学院金融学院，浙江杭州310018） 摘 要：随着我国资本市场的不断发展与进步，私募基金逐渐成为我国资本市场的主要的机构投资者。但是国内却比较缺乏对私 募基金经理投资管理能力的相应的量化研究。本文选取了72个国内的私募基金信托投资计划，并采用H-M模型对这72 个样本基金进行相应的实证分析，以检验私募基金经理的证券选择能力和择时能力。结果表明，私募基金的收益主要来源 于市场的风险溢价，基金经理整体上具有一定的证券选择能力，而择时能力并不突出.而且不同私募基金之间的择时能力 差距较大。 关键词：私募基金；基金经理；证券选择能力；择时能力 中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309 （x）.2013.04.21 文章编号：1672-3309 （2013）04-50-03 一、基金经理投资管理能力相关模型介绍 并未考虑到基金经理根据市场变化对组合进行的调整。 基金经理的投资管理能力是指基金经理的证券选 因此，我们认为α 可以用来表示基金经理的投资管理能 择能力和择时能力。国外关于基金经理证券选择能力与 力，而不仅仅用来衡量基金经理的选股能力。在基金未 择时能力研究的主要成果有T-M 模型、H-M 模型、C-L 能完全分散非系统风险的情况下，Jensen 的结果可能出 模型以及以Fame 和French 的三因素模型、Carhart 的四 现误差，应该Jensen 模型认为基金投资组合已经完全分 因素模型为基础的有关T-M 、H-M 模型的改进模型。本 散了非系统风险。 文主要简要介绍以下三类模型。 （三 ）H-M 模 型 （一 ）T-M 模 型 Henriksson 和Merton 在1981 年在T-M 模型的基础 1966 年，Treyno 和Mauzy 第一次创新性地对基金的 上提出了一种更为简单的对基金选股和择时能力进行 选股择时能力提出独特的研究模型，并进行相应的计量 衡量的模型，即 H-M 模型：Ri-Rf=α +β1* (Rm－Rf)+ 实证分析。这个模型为一个二次回归模型： β2*Max(0 ，Rm－Rf)+εi。 Ri-Rf=α+β1*(Rm-Rf)+β2*(Rm-Rf)^2+εi。 其中：Ri 为基金的收益率，Rf 为无风险收益率，Rm 其中：α 为选股能力指标；β2 为择时能力指标；β1 为市场收益率。在H-M 模型中，如果RmRf 时，组合的 为基金组合所承担的系统风险；Ri 为基金在各时期的实 风险为 β1；当RmRf 时,组合的风险为（β1-β2），H-M 际收益率；Rm 为市场组合的收益率；εi 是随机误差项。 模型用 β2 做为衡量基金经理是否具有择时能力的指 Treyno 和Mauzy 认为，如果β2 大于零，则表示基金 标，α 则主要用于衡量基金经理的选股能力。 经理具有择时能力：由于(Rm-Rf)^2 为非负数，故当证券 H-M 模型在实际运用中经常采用加入虚拟变量的 市场为多头(Rm－Rf) 0 时，基金的风险溢酬Ri-Rf 会大 形式，即： 于市场组合的风险溢酬Rm-Rf) ；反之，当证券市场出现 Ri－Rf=α+β1*(Rm－Rf)+β2*(Rm－Rf)^2*D+εi。 空头(Rm-Rf) 0 时，基金的风险溢酬Ri-Rf 的下跌却会 其中：D 为虚拟变量，其定义：当Ri-Rf0 时，D=1； 小于市场组合的风险溢酬Rm-Rf 下跌的幅度。另外，如 当Ri-Rf0 时，D=0。如果β2 显著的大于零，则基金经理 果截距项α 值大于零，