场化改革背景下汇率波动对企业业绩影响的检验-财会月刊.PDFVIP

市场化改革背景下 汇率波动对企业业绩影响的检验 周 霞（副教授） 【摘要】2010年是我国重启汇率改革年，这次汇率改革以市场供求为基础，允许汇率双向波动。为了 证实汇率波动对企业业绩的影响，以2010~2015年上市公司作为研究样本，采用拓展的双因素模型进行 实证分析。结果表明：汇率波动对无外汇交易和有外汇交易企业的价值均有显著的影响，且企业进行跨 国投融资活动及使用外汇衍生品能对冲汇率风险，降低汇率波动对企业业绩的影响；公司治理水平高的 企业进行跨国投融资活动及使用外汇衍生品提升了企业业绩，公司治理水平低的企业进行跨国投融资 活动及使用外汇衍生品对企业业绩的影响并不显著。 【关键词】汇率波动；企业业绩；外汇交易；公司治理 【中图分类号】F832 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）29-0018-5 一、引言 综合指数，分析了1039家公司治理水平与外汇衍生 我国加入SDR后，由于美联储开启了历史性加 品使用的关系，发现公司治理水平高的企业从事外 息与人民币两度汇改，加剧了我国汇率的波动。大部 汇衍生品的交易是以企业价值最大化为目标，而公 分学者的相关研究表明，汇率波动会影响有外汇交 司治理水平低的企业从事外汇衍生品交易是为了投 易的跨国企业或者进出口企业的现金流、资产回报 机套利或是管理者的个人利益。 率等。但随着经济的全球化，一个没有外汇交易的企 对于正在进行汇率市场化改革的我国，汇率波 业也是全球经济的参与者，汇率波动也可能影响到 动是否会影响有外汇交易企业的业绩？是否也会影 它。以人民币升值为例，人民币升值会使进口的铁矿 响无外汇交易企业的业绩？外汇交易能否降低汇率 石成本下跌，从而引起钢材价格的下跌，而钢材价格 波动对企业业绩的影响？在公司治理水平不同的情 的下跌又会降低房屋建造成本。人民币汇率波动会 况下外汇交易对企业业绩的影响是否相同？这些都 导致生产资料价格产生变化并最终影响企业的成 是本文需要探讨的问题。 本，正是这种传导机制致使汇率波动也会影响没有 二、文献回顾与研究假设 外汇交易的企业。Pantzalis、Simkins（2001）等研究发 国内外学者对汇率波动对于企业业绩的影响进 现，在汇率市场化的国家，汇率波动会影响企业业 行了相关研究。HE、NG、Portnoy（1998）以日本企业 绩。在我国，郭飞（2012）以跨国企业为研究样本发现 为研究样本，发现汇率风险与企业业绩相关。Aggar⁃ 汇率波动明显会影响企业业绩。王志诚和周春生 wal、Harper（2010）以美国无外汇交易企业数据为样 （2006）提出了公司的风险管理决策与董事会特征、 本，发现汇率波动会显著影响无外汇交易企业的业 股权结构、管理层激励等治理特征有关的看法，企业 绩。都红雯等（2012）以跨国经营企业为样本，采用计 使用衍生工具进行风险管理会受公司治理结构影 量经济学的方法证实当期汇率变动对同期跨国经营 响。Lel（2009）认为外部和机构大股东的存在更能促 企业的利润有一定影响，对跨期经营企业的利润几 进企业进行风险管理。Lel（2012）通过构建公司治理 乎没有影响。唐韬等（2016）以直接对外投资的沪深 【基金项目】教育部人文社会科学基金项目（项目编号：13YJCZH278）；北方工业大学科研启动基金项 目“促进产业升级的财税政策研究” □ 财会月刊2017.29 ·18· 上市公司为样本，采用Jorion模型进行研究，发现人 企业使用外汇衍生品带来了10.7%的企业价值溢 民币兑美元、欧元、日元的汇率波动对企业业绩的影 价。与此相反，公司治理水平低的企业使用外汇衍生 响最为显著。张瑞君等（2016）以无外汇交易的公司 品带来的企业价值溢价并不显著。Renee（2012）通 为研究样本，发现汇率市场化程度影响了汇率波动 过研究619家英国上市公司的数据得出相似的结 与无外汇交易企业业绩的关系。相关文献的结论表 论，具有良好公司治理的企业使用外汇衍生品能带 明汇率波动具有传导作用，能够影响有外汇交易和 来1.4%的企业价值溢价，公司治理水平低的企业使 无外汇交易企业的业绩。因此，本文提出假