主题策略：估值调到那儿了.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请仔细 请仔细 图表 图表 1: 我们往往会在指数波动期间，发布估值到哪的系列报告 3 图表 2: 年初至今全球主要资产表现 3 图表 3: 当前 A 股市场估值与历史上阶段性低点比较 4 图表 4: 按股息率和国债到期收益率测算的股债相对吸引力 4 图表 5: 沪深 300 非金融前向市盈率低于历史均值 5 图表 6: …前向市净率也是如此 5 图表 7: 近期 A 股各类风格市盈率再度回落 5 图表 8: …市净率也是如此 5 图表 9: 中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市盈率） 5 图表 10: 中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市净率） 5 图表 11: A 股市场换手率接近历史相对低位水平 6 图表 12: A 股市盈率估值位于国际中低水平 6 图表 13: …A 股市净率估值位于国际中低水平 6 图表 14: 外资青睐的消费、医药、科技 A 股前向市盈率正在接近历史均值水平 7 图表 15: …上述股票前向市净率也在接近历史均值 7 图表 16: A 股行业前向市盈率历史区间（2006 年至今） 7 图表 17: A 股行业前向市净率历史区间（2006 年至今） 7 图表 18: A 股市盈率的区间分布已经基本回到 2013-2014 年的底部时期水平 8 图表 19: 当前 A 股估值分布仍低于 2014 年和 2016 年偏低点时期水平 8 图表 20: 行业盈利与估值对比：新兴市场 vs.中国 A 股 9 图表 21: 海外中资股的市盈率仍低于历史均值 10 图表 22: …海外中资股的市净率也低于历史均值 10 图表 23: 恒生指数市盈率接近历史均值向下一倍标准差 10 图表 24: …市净率也是如此 10 图表 25: 恒生国企指数市盈率仍低于历史均值 10 图表 26: …市净率也是如此 10 图表 27: MSCI 中国指数分行业估值情况 11 图表 28: A 股分行业盈利与估值统计（基于朝阳永续等市场一致预期数据） 11 图表 29: 中金 A 股策略首选组合 12 图表 30: 中金海外中资股策略首选组合 12 估值调到哪了？ 图表 1: 我们往往会在指数波动期间，发布估值到哪的系列报告 上证指数VS.中金估值系列报告 19.04.11《估值涨到哪了？》18.02.12《估值调到哪了？》17.05.15《估值调到哪了？》18.04.17《估值调到哪了？》 19.04.11《估值涨到哪了？》 18.02.12《估值调到哪了？》 17.05.15《估值调到哪了？》 18.04.17《估值调到哪了？》 16.05.16《估值调到哪了？》 18.06.25《估值调到哪了？》 16.01.18《估值调到哪了？》 18.10.15《估值调到哪了？》 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100  19.8.7《估值调到哪了？》 请仔细 资料来源：Bloomberg，万得资讯， 图表 2: 年初至今全球主要资产表现 年初至今全球资产表现（美元计价）173%股市债券外汇大宗另类30% 年初至今全球资产表现（美元计价） 173% 股市 债券外汇大宗另类 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% VIX多头 VIX多头天然气 韩国KOSPI 英镑欧元澳元大豆人民币 新兴市场货币 印度卢比 日元铜 巴西里尔日元公司债美元指数中国国债日本国债印度Nifty 欧元企业债全球国债欧元区国债美国国债 全球对冲基金 全球债券恒生国企欧元高收益 MSCI新兴市场英国富时100 全球公司债俄罗斯卢布新兴市场债券台湾TAIEX 日经225 全球高收益美元企业债 黄金美元高收益Stoxx欧洲600 德国DAX 标普大宗商品指数 法国CAC40 MSCI全球市场MSCI发达市场全球REITs 上证综指标普500 巴西IBOVSPA Brent原油MSCI俄罗斯FAAMNG 比特币 资料来源：Bloomberg， 图表 3: 当前 A 股市场估值与历史上阶段性低点比较 日期 当前水平 2019/8/6 年初低点 2019/1/3 去年阶段低点 2018/10/18 熔断时期低点 2016/1/27 15年阶段底部 2015/8/26 13年钱荒时期 2013/6/27 12年创业板底部 2012/12/04 08金融危机底部 2008/10/28 05年底部水平 2005/7/11 上证指数点位 2778 2464 2486 2,63