武钢股份公司价值评估案例分析.pdfVIP

资本市场创新和国际化进程。股权分置改革完成后，中国资本市场的一些基本问题 得到解决，中国资本市场也将与宏观经济增长、公司经营等密切相关，能更为有效 的反映基本面的信息。 经过股权分置改革之后，在公司价值评估估值方法的选择上，除市盈率方法外， 现金流贴现、股息贴现等估值方法也具备了合理的应用条件。在股权分置的情况下， 非流通股与流通股的划分，使得同一公司不同种类的股票具有截然不同的交易价格， 以股价乘以总股本，得出的并不是公司的总体价值。另一方面，估值模型的畅通运 行要求市场有效和财务数据真实完整。在股权分置改革方案实施完成后，上市公司 的盈余管理与关联交易将明显减少，各类估值模型的运用将更加有效。 与此同时，2005 年以来，随着上游原材料的涨价、钢铁企业产能扩张，使得我 [1] 国钢铁企业利润空间逐渐减小，随后，《钢铁产业发展政策》 的出台，我国钢铁工 业的结构调整和产业布局调整的力度逐渐加大。做大、做强成为钢铁企业发展战略 中的首要目标。对企业的融资方式产生了直接的影响。国内大型钢铁企业既直接与 海外钢铁巨头竞争，又面临被兼并的压力，中小钢铁企业面临政府主导下的调整重 组及国内巨头收购的压力，因此构建企业合理的资本结构和财务结构，以合理的成 本，较低的风险获取资金，不断提升公司价值是钢铁企业融资战略的主要内容。钢 铁企业要向追求低成本、低风险、高效益、高成功率的融资战略转变。 企业到底采用发行股票，还是向金融机构贷款，是发行债券，还是采用其它的 方式融资，将对公司的价值产生影响。因此，在这样的背景之下，利用合适的方法 对公司进行价值评估并进行检验，研究融资方式对公司价值的影响是非常有意义的。 1.2 公司价值评估的一般过程 1.2.1 行业分析 企业的价值在于企业的盈利能力，因此进行企业价值评估首先要分析的就是企 [2] 业的盈利能力 。而分析一家企业的盈利能力时，应当首先评估企业正在参与竞争的 2 行业的盈利能力。因为各个行业的盈利能力不同，而且是有规律、可预测的。行业 分析将为历史绩效分析提供评价的依据，为企业增长率和企业权益资本成本的估计 提供必要的信息。 1.2.2 历史绩效分析 企业的历史绩效包括盈利能力分析、资产使用效率分析、流动性分析、债务支 [3] 付能力分析等方面 。在进行分析时，采用两种比较方法：纵向比较与横向比较。 1）盈利能力分析 [4] 净资产收益率（ROE ）是企业最综合、最重要的财务评价指标 ，它反映企业经 济效益（由销售利润率表示）；它反映企业资产使用效率（由总资产周转率表示）； 它反映企业财务举债经营情况（由权益乘数表示）。 净收益 销售收入 资产总额 ROE =× × 销售收入 资产总额 股东收益 = 销售利润率×总资产周转率×权益乘数 = ROA×权益乘数 （1-1） 由于企业价值是以自由现金流量贴现为基础，企业潜在的价值驱动因素也必须 能够驱动自由现金流量。有两个关键因素可以驱动自由现金流量与价值：企业销售 收入、利润及资本基础的增长率、投资资本的回报率这两种价值驱动因素是符合常 识的。历史绩效分析集中于分析企业的关键价值驱动因素——投入资本收益率，通 过该过程可以为判定和评价企业今后的业绩提供必不可少的视角。 按照该公式将其进行分解，可以形成对企业绩效的全面认识。净资产收益率被 分解为三个部分：销售利润率（即净收益与销售收入之比）可以评价企业将营业收 入转化为利润的能力；总资产周转率（即销售收入与资本总额之比）可以评价企业 利用其投入资本的有效性。 2 ）资产使用效率的分析