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PAGE / NUMPAGES 中小企业对利率和融资约束敏感性分析-金融银行论文 中小企业对利率和融资约束敏感性分析 中小企业对利率和融资约束敏感性分析 文/张娇梅 【摘要】减缓中小企业融资约束是我国利率市场化的目标之一，本文在相关学者研究的基础上，以不变替代弹性生产函数为出发点，引入检验中小企业对利率以及融资约束敏感性的模型，并以2010～2014年我国创业板上市公司的中小企业为样本进行检验分析，结果表明，存贷款利率全面放开后，中小企业融资对内部现金流的依赖性更弱，即随着时间的推移，利率市场化对减缓中小企业的融资约束的效果更明显。 关键词 利率市场化；中小企业；融资约束 【作者简介】张娇梅，新疆财经大学硕士研究生，研究方向：财务经管。 一、引言 我国利率市场化始于1996年中国人民银行放开了银行间同业拆借利率。2004年1月，中国人民银行进一步扩大了利率浮动区间，同年10月8日宣布取消城乡信用社以外金融机构贷款利率上限。2010年十七届三中全会《关于“十二五”规划建议》提出“稳步推进利率市场化改革”，2013年7月20日中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，我国利率市场化改革进一步深化，范围进一步扩大。那么，2013年贷款利率全面放开后，对中小企业会产生什么样的影响？利率市场化是否减缓了中小企业的融资约束？本文沿用丁剑平和王婧婧（2013）的做法，以不变替代弹性生产函数为基础，进而检验中小企业对利率和融资约束的敏感性。 二、利率市场化对中小企业融资的影响 随着社会主义市场经济的建立，市场这只“看不见的手”利用价格传导机制在配置资源的过程中发挥了主导作用，大大提高了社会资源配置效率，增进了社会福利。利率市场化改革正式沿用这一思想，将利率从政府管制中解脱出来。利率由资金供求双方决定以提高社会资金的配置效率，推动社会经济发展。自利率市场化改革以来，不少学者对利率市场化对企业融资的影响进行了研究，也取得了显著的成果。大部分学者认为利率市场化有利于减缓中小企业的融资约束。利率市场化前，利率人为地被抑制，利率水平低于市场化水平，引起企业对资金的过度需求，造成社会上普遍投资饥渴现象，信贷资源的配置主要是信贷配给，银行倾向于向大企业贷款。另外由于中小企业的风险比大企业高，在贷款利率上限受控的情况下，银行只能对所有企业实行相同的利率，而中小企业的贷款利率不能全部防范贷款风险，导致银行不愿意给中小企业贷款，中小企业融资困难。同时，在存款利率受控的情况下，银行向中小企业贷款的动力不足，宁愿对大型优质企业进行低价竞争，也不愿意给中小企业贷款（巴曙松，2004）。但利率市场化后，随着银行间竞争的不断加剧，银行有足够的盈利动机寻找新的业务，而中小企业则成为银行寻找额外业务的主要对象。银行通过差别定价，对小企业征收比大企业高的贷款利率来防范风险，进而银行对中小企业贷款的规范有所下降，中小企业贷款对企业规模、资信状况、固定资产、抵押担保等要求将有所降低，有利于减缓中小企业的融资约束。易纲（2009）认为，利率市场化有利于减缓中小企业融资约束，因利率市场化下银行可以对大小企业实行差别定价，覆盖风险。应千凡、易振华、焦琦斌等（2012）通过分析利率市场化对商业银行信贷和企业融资行为的影响机制和理论模型，指出利率市场化对企业融资约束的放松产生了积极正向的效应。 杨雪莱（2004）认为利率市场化有利于减缓中小企业的融资约束，但不是最根本的方法，认为解决信息不对称问题才是解决中小企业融资约束最根本的方法。李敏（2005）认为利率市场化对中小企业融资来说是一把“双刃剑”，有利也有弊，并分别从融资角度和金融市场角度论证了利率市场化对中小企业融资约束有利的一面。有些学者认为利率市场化在短期内不利于缓解中小企业的融资约束。阎美娜（2014）认为，虽然利率市场化改革从长期来看有利于缓解中小企业融资约束问题，但是短期内由于利率市场化改革将使以往受管制的贷款利率出现上浮，进而提高了中小企业的融资成本，不利于减缓中小企业的融资约束，利率市场化要在短期内发挥减缓中小企业融资约束的作用，需要一整套政策的相互配合，文章从优化金融结构、融资渠道、金融生态、完善约束机制、推进价格改革和加强政府调控等6个方面提出了政策跟进的建议，以减少利率市场化对中小企业融资的约束。 三、模型设定 本文采用丁剑平和王婧婧（2013）以及徐明东和陈学彬（2012）的做法，以不变替代生产函数为基础，构建模型。 其中，Yit为i企业在t期的产出，F(，)为生产函数，Kit和Lit分别为企业在i在t期的资本和劳动投入，A为企业i在t期的生产效率，σ为