区域酒企的投资价值.docxVIP

请仔细 请仔细 目录 次高端销量 10 年增长接近 5 倍，大众化消费潜能充分释放 3 区域龙头的次高端营收在 2018 年加速增长，开始超越独立次高端品牌代表水井坊、舍得 3 名酒规模依然较小，2018 年次高端销量占比行业只有 1.2% 3 次高端销量迎来 10 年 5 倍的成长机遇，全国化大众化浪潮来临 4 顶级区域龙头的次高端营收迎来 10 年 5 倍以上的重大成长机遇 5 区域龙头次高端营收规模当前普遍只有 10~20 亿元 5 深度把握次高端在省内市场的全面普及 6 营收结构持续高端化，盈利能力提升将更为明显 8 区域龙头在次高端价位的综合竞争优势领先 10 区域龙头在 500~1000 元价位和全国化两个维度迎来新的机遇和挑战 12 茅台五粮液提价，500~1000 元价位成为新一轮品牌升级扩张的价格带 12 省外市场二次扩张，立足长远稳健发展 13 总结与核心推荐：今世缘、古井贡酒、口子窖 14 图表 图表 1: 次高端、高端名酒营收增速 3 图表 2: 名酒销量占比行业仍然较低 3 图表 3: 主流白酒消费大省城镇居民人均可支配收入 4 图表 4: 名酒营收规模统计和预测 5 图表 5: 2018 年江苏次高端销量品牌分布 6 图表 6: 2018 年安徽次高端销量品牌分布 6 图表 7: 代表性区域龙头次高端收入在省内的分布 6 图表 8: 山西汾酒在河南市场的销售额分布 7 图表 9: 舍得在河南市场的销售额分布 7 图表 10: 2018 年区域龙头次高端收入占比普遍在 30% 8 图表 11: 2018 年区域龙头次高端销量占比普遍在 10% 8 图表 12: 2018 年口子窖、洋河股份、今世缘的销售净利率明显领先其他区域龙头 8 图表 13: 区域龙头净利润增速 9 图表 14: 2018 年主流酒企次高端及以上价位在单一省份的最大营收规模 10 图表 15: 2018 年古井贡酒不同价位产品销量 10 图表 16: 安徽芜湖某乡镇烟酒行古井陈列 11 图表 17: 安徽黄山市区某烟酒店古井陈列 11 图表 18: 500~1000 元价位缺乏主导品牌，规模小、产品新 12 图表 19: 酱酒新势力主要布局 500~1000 元价格带 13 图表 20: 口子窖省外收入 2017 年开始重新增长 13 图表 21: 山西汾酒省外收入 2015 年开始重新增长 13 图表 22: 今世缘历史业绩与盈利预测 14 图表 23: 古井贡酒历史业绩与盈利预测 15 图表 24: 口子窖历史业绩与盈利预测 15 图表 25：可比公司估值表 16 次高端销量 10 年增长接近 5 倍，大众化消费潜能充分释放 区域龙头的次高端营收在 2018 年加速增长，开始超越独立次高端品牌代表水井坊、舍得 这一现象背后的逻辑在于白酒行业正处于民间消费主导的结构升级成长阶段，居民收入提升使得名酒的消费群体迅速扩大，而不仅仅局限于一线发达地区，次高端呈现大众化趋势。 图表 1: 次高端、高端名酒营收增速 品牌 团购价格（元/瓶） 2015营收YoY(%) 2016营收YoY(%) 2017营收YoY(%) 2018营收YoY(%) 2019E营收YoY(%) 2020E营收YoY(%) 茅台 2,000 3% 16% 43% 25% 22% 22% 五粮液 900 1% 13% 29% 41% 30% 30% 国窖 800 72% 90% 59% 37% 31% 25% 水井坊 320~700 134% 38% 74% 38% 25% 21% 梦之蓝 400~1000 23% 44% 55% 57% 26% 21% 剑南春 380 30% 25% 25% 20% 15% 12% 汾酒青花 350~550 16% 10% 59% 77% 35% 25% 国缘对开、四开 300~500 19% 21% 38% 43% 38% 33% 天之蓝 320 19% 4% 12% 11% 8% 7% 古井贡酒次高端产品 200~600 21% 42% 56% 85% 67% 44% 口子窖次高端产品 200~600 22% 30% 40% 47% 36% 30% 老白干次高端产品 200~600 16% 2% 29% 28% 21% 18% 舍得 360 -33% 111% 70% 41% 35% 30% 酒鬼酒 200~500 16% 8% 55% 35% 26% 21% 次高端整体 24% 23% 36% 36% 25% 21% 高端整体 4%