基于实物期权法地上市公司壳资源价值评估研究.docx

目录 目 录 第一章 绪论 1 第一节 研究背景及意义 1 一、研究背景 1 二、研究意义 2 第二节 研究方法及论文结构安排 2 一、研究方法 2 二、论文结构安排 3 第二章 文献综述 4 第一节 壳资源研究现状 4 一、壳资源价值内涵及价值评估 4 二、并购理论 5 第二节 文献研究评述 7 第三章 壳资源价值的经济学分析 8 第一节 壳资源价值形成的一般原因分析 8 第二节 我国壳资源价值形成的特殊原因分析 8 一、融资渠道单一是壳资源巨大需求的直接原因 8 二、股票发行制度是壳资源供给不足的制度背景 10 第三节 壳资源的价值源泉 12 一、提升公司的知名度和品牌形象 12 二、融资优势 12 三、规范公司管理，奠定长期稳定发展基础 13 四、企业并购重组优势 13 第四节 壳资源价值趋势分析 14 一、壳资源价值存在的客观性 14 IV 目录 二、壳资源价值存在的长期性 15 第四章 壳资源的价值评估方法 17 第一节 壳资源评估方法的分析选择 17 一、壳资源价值评估中的传统方法及局限性分析 17 二、实物期权方法的引入 18 第二节 实物期权概述 19 一、实物期权特征 19 二、实物期权的种类 21 三、实物期权与金融期权的区别 22 第三节 壳资源价值的期权特性分析 22 第四节 壳资源价值评估的定价模型选择和模型参数变量分析 25 一、壳资源价值评估的定价模型 25 二、模型的优缺点对比及模型选定 28 三、模型参数变量的分析 28 第五章 基于实物期权法的上市公司壳资源价值评估案例分析 33 第一节 案例企业背景介绍 33 一、上市公司介绍--华芳纺织 33 二、买壳方基本情况 34 第二节 并购交易具体内容 35 一、重大资产置换 35 二、发行股份支付作价差额并募集配套资金 36 三、本次重组的目的 38 第三节 模型参数的估测方法及估测值 38 一、筹资投资于新项目收益增加额 Y 39 二、税收优惠 T 39 三、期权的执行价格——重组成本为 K 39 四、标的物资产价格的波动率——标准差σ 40 第四节 嘉化能源直接上市的成本与评估结果分析 40 一、嘉化能源直接上市的成本 40 二、评估结果分析 41 V 目录 第六章 结论与展望 42 第一节 研究结论 42 第二节 展望 42 参考文献 44 致谢 47 VI 第一章 绪论 基于实物期权法的上市公司壳资源价值评估研究 第一章 绪论 第一节 研究背景及意义 一、研究背景 证券市场为上市公司提供了新的融资平台，企业借助这平台，不仅可以筹措 资金、提高企业的社会影响力，同时，企业可以利用资本市场完成并购或建立战 略合作伙伴，积极参与我国目前很多行业刚刚起步的产业整合。这使得许多企业 想通过在上市从而进入证券市场。然而，由于我国严格的上市准入制度，以及上 市所需耗费的时间成本等，使得很多企业把目标直接转到已经上市的公司，“借 壳上市”成为企业进入证券市场的另外一条路径。 我国证券市场建立后，最早的借壳上市可以追溯到 1984，中国华润集团与 中国银行集团共同建立的新琼企业有限公司，通过收购香港的一个破产的电子集 团公司，实现在香港上市的目的。此后，国内证券市场的成立，国内版的借壳上 市也不断上演。由于壳资源的稀缺，借壳上市的财富神话，使得一度重组概念股 成为市场火爆概念股，各种壳资源得到不同程度的恶炒。据相关的统计，截止 2006 年，已有超过 200 多家企业借助于借壳上市的渠道完成上市。 借壳上市的火爆性，以及市场上充斥着各种借壳上市的财富神话，使得借壳 上市一度成为内幕交易的重灾区。壳资源价值评估的不确定性，是其中的一个重 要原因。 直至，2011 年证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资 相关规定的决定》，首次公布了借壳上市的标准，针对这一内幕交易多方地带进 行了相应的规范。这一标准已经几乎相同于 A 股中的首次公开发行标准。根据 决定的内容，上市公司发行股份购买资产的，可以同时通过定向发行股份募集部 分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理，并购重组与配套资金募集可以 同补操作，实现一次受理，一次核准。证监会有关部门负责人说，这一决定有利 1 第一章 绪论 减少上市并购重组的内幕交易，有利提高并购重组的市场效率，有利于维持市场 的稳定。 2012 年 6 月 28 日，上交所，深交所公布新退市制度方案，连续三年净资产 为负，或者连续三年营业收入低于 1000 万元，或连续 20 个交易日收盘价低于股 票面值的公司应终止上市。退市制度的完善，更进一步使得壳资源价格趋于理性。 从 2012 年 10 月 10 日我国 IPO 实际停止。由于绿大地、万福生科造假上市， IPO 重启审核也变动格外严厉。使得很多原本要上市的公司，主