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寿险公司市场一致性价值评估方法综述 陈亮 （中国太平洋人寿保险股份有限公司，上海 200120） ［摘要］市场一致性价值评估方法是建立在金融经济学与公司理财原理结合的基础上的， 是内含价值评估方法的创造性发展。该方法的特点在于：首先能够分别计算资产价值与负债 价值；其二是考虑了产品的内含选择权与保证；第三，可以合理度量资本成本。市场一致性 价值评估方法不仅更加适应于复杂波动的金融市场，而且更加适用于对分红产品、投资连结 产品等具有内含选择权和保证的产品的评估。未来随着各国寿险市场的产品日趋复杂，市场 一致性价值评估方法预计将会更广泛地得到运用。 ［关键词］价值评估；内含价值；市场一致性价值 ［中图分类号］ F840.32 ［文献标识码］ A ［文章编号］1004-3306（2006）04-0023-06 Abstract： Based on a combination of financial economics and corporate finance principles, market　 consistent valuation techniques are a creative development of the appraisal value and embedded value techniques. Its main features can be characterized as separate valuation of asset and liability, allowance for implied options and guarantees as well as appropriate measurement for cost of capital. The techniques are suitable not only for increasingly volatile financial market, but also for the products with implied options and guarantees such as participating and investment　linked products. Market　consistent valuation techniques are expected to be more widely used while life insurance products all over the world are becoming more complicated. Key words：valuation; embedded value; Market　 consistent valuation 一、内含价值评估方法的局限性分析 内含价值评估方法的特征在于：以谨慎的最优假设为基础，使用确定性的可分配利润的 现金流假设，假设单一的风险调整贴现率进行贴现，并且在应用中考虑了资本成本。通过将 内含价值评估方法在实践中表现的问题进行深入的分析汇总，其局限性有三个方面： （一）没有合适地考虑产品的内含选择权和保证成本 内含价值评估方法通常不会明晰地考虑产品内含选择权和保证成本，但是寿险公司往往 会提供不同类型的内含选择权和保证给保单持有人，多数是以财务选择权的方式，比如在投 资连结产品、万能产品和传统分红产品中。一般而言，投连产品往往会包含最低投资回报保 底，尽管这种保底通常会受到监管机构的限制。内含价值评估方法在考虑内含选择权和保证 时往往有失精确，特别是它们隐含在产品中时。这时通常的做法是假设一个固定的确定性成 本，比如最低投资保证的成本会被设定成标的基金账户一定比例的年度管理费用，在一个固 定的时点上进行假设并在随后的年度评估，因而这一成本并不随着市场条件的变化而做出反 应。但是事实上的市场条件变化往往能对内含选择权和保证的成本造成巨大的影响。随着寿 险业的发展，具有选择权性质的寿险产品将逐渐成为主流，内含选择权和保证的价值也将成 为寿险公司价值中不可忽视的一部分，因此内含价值评估方法的这一不足就越来越明显