行业集中度专题报告：行业集中度提升的国际经验及其对A股的启示.docxVIP

内容目录 一、在经济结构调整过程中，行业集中度一般处在加速提升阶段 4 外部去产能政策和行业内在动力推动我国升行业集中度提升 4 美国在经济结构升级中同样经历了行业集中度提升的过程 4 二、近年来我国行业集中度加速提升的原因：供给侧改革和消费升级 5 中上游行业集中度提升：供给侧改革下行业整合和产能出清 5 下游行业集中度提升：消费升级促使存量竞争下强者恒强 6 三、从美国经验来看，行业集中度提升将持续增强龙头企业利润率 8 行业集中度越高，较强的市场议价能力和规模经济效应提升行业利润率8 行业集中度提升过程中，市场份额上升和净利率提升双重驱动行业龙头企业业绩提升 9 随着行业集中度的提升，“长跑冠军”脱颖而出 10 四、行业集中度提升背景下 A 股的投资机会 11 集中度较高且竞争格局明确的成熟行业：精选龙头企业 12 处在成长阶段且集中度较低的行业：布局潜在的行业领军者 13 - 2 - 专题报告 图表目录 图表 1：我国上中下游行业集中度进入快速提升阶段 4 图表 2：美国在制造业占 GDP 比重下降过程中，制造业行业集中度快速提升.5 图表 3：供给侧改革下，中上游行业集中度快速提升 6 图表 4：消费升级背景下，下游行业集中度提升 6 图表 5：白电销量下滑，但行业集中度在持续提升 7 图表 6：白酒销量增速下滑，但行业集中度在持续提升 7 图表 7：90 年代以来，美国行业集中度和利润率同步上行 8 图表 8：1997-2012 年，美国行业集中度和利润率正相关性在加强 9 图表 9：行业集中度提升，龙头公司受益于市场份额和净利润率提升 10 图表 10：可口可乐在美国的市场份额与净利率 10 图表 11：80-90 年代，随着行业集中度的提升，美国涌现出一大批明星公司 11 图表 12：上市公司利润率与工业企业利润率 12 图表 13：集中度较高且竞争格局明确的成熟行业，精选龙头企业 12 图表 14：处在成长阶段且集中度较低的行业，布局潜在的行业巨头 13 - 3 - 专题报告 一、在经济结构调整过程中，行业集中度一般处在加速提升阶段 外部去产能政策和行业内在动力推动我国升行业集中度提升 行业集中度的提升与经济结构转型有着密切联系，经济结构转型过程中，传统行业市场规模扩张速度下降，优胜劣汰促使行业集中度提升。特别是 2015 年后我国宏观经济波动下降，宏观经济的周期性因素有所弱化，结构性因 素显得更为重要。此外，叠加去产能等一系列供给侧结构性改革政策的出 台，当前我国行业集中度进入了快速提升阶段。 以上市公司中各个细分行业的前 4 大公司主营业务收入占比（即 CR4）为集中度指标，2018 年上游行业（采掘、有色等），中游行业（钢铁、水泥、化工）和下游行业（食饮、家电、汽车、地产等）CR4 上升幅度尤为显著。 从趋势来看，行业集中度提升并不是近年来才出现的现象，2008 年金融危机后，我国行业集中度一直处在稳步提升的阶段，特别是下游行业集中度提升尤为显著。下游行业集中度自 2005 年以来稳步提升，2005 年行业 CR4 只有 25%，而到 2013 年高达 42%，2018 年更是高达 57%。此外，上游行业 CR4 由 2005 年的 45%上升至 2018 年的 58%，中游行业 CR4 由2005 年的 32%上升至 2018 年的 46%。 图表 1：我国上中下游行业集中度进入快速提升阶段 上游行业CR4(%) 中游行业CR4(%) 下游行业CR4(%) 60 55 50 45 40 35 30 252005 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2017 2017 2018 2018 说明：上游行业包括采掘、工业金属等，中游行业包括钢铁、水泥、化学原料等、下游行业包括食饮、家电、汽车、地产等；上中下游 CR4 为行业加权平均 来源：Choice、 美国在经济结构升级中同样经历了行业集中度提升的过程 从美国经济结构升级和行业集中度提升的历史经验来看，60 年代以来制造业在美国经济结构的比重逐步下降（金融地产和信息技术占比逐步提升），特别是 90 年年代中后期以来，制造业占比加速下行。与此同时，如果以美国制 造业前 50 大公司产值占比作为制造业集中度的衡量指标，我们可以看出 90 年代中后期以来，美国制造业集中度在快速提升。 这个阶段美国制造业集中度的提升离不开经济结构升级的推动，90 年代以来随着信息技术的快速发展，以及全球贸易的不断扩大，美国经济结构经历了去工业化，进入创新驱动发展阶段。传统制造业市场规模增速下降，市场