家电行业下半年家电行业与个股前瞻：改善因素相继出现.docxVIP

本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 行业景气回顾与前瞻 3 家电需求 3 空调 3 冰洗 4 厨电 4 小家电 5 关税 5 重点公司回顾与前瞻 6 格力电器 6 美的集团 7 海尔智家 7 三花智控 7 老板电器 7 华帝股份 7 浙江美大 7 苏泊尔 8 九阳股份 8 新宝股份 8 奥佳华 9 创维数字 9 图表目录 图 1：某省格力促销活动宣传页 6 图 2：深圳某卖场，集成灶与传统厨电同台竞技 8 图 3：陈奕迅代言奥佳华御手温感大师椅 9 表 1：Q2 空调行业运行表现 3 表 2：Q2 冰箱行业运行表现 4 表 3：Q2 洗衣机行业运行表现 4 表 4：重点个股盈利预测 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业景气回顾与前瞻 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 家电需求 作为地产后周期行业，家电在 Q2 感受到地产景气下行的压力，内销量同比小幅下降。2019Q2， 按统计局数据，全国新建商品住宅销售面积 YoY-1%，商品住宅竣工面积 YoY-16%；按产业在线数据，Q2 内销量空调 YoY-2%，油烟机 YoY-4%。当然，这一下降的幅度，仍好于部分投资者的悲观预期。 进入 7 月份，地产数据有所改善，家电压力可望减小。7 月单月，全国新建商品住宅销售面积 YoY+3%，环比提高 5pct；住宅竣工面积 YoY-2%，降幅环比收窄 14pct。我们分析认为： 在未来相当长的一段时期内，地产竣工的同比增速中枢有望为正，对家电需求产生正向的拉动（详见《地产竣工如期好转，厨电、空调需求弹性大》）。 从渠道结构来看，家电需求依然在向线上转移，但转移的速度减慢。今年 618，京东 618 累计下单金额达到 2015 亿元，同比增长 27%，低线市场的下单金额同比增幅为全平台的 2 倍。不过，我们也注意到，一些品牌出现了刷单行为。 空调 2019 年是空调小年，Q2 旺季促销活动频出。今夏，除了面对地产、库存的压力，大部分地区的天气也偏慢热，空调的销售受到影响。销售有压力，促销得积极。如果说 Q1 只有个别空调品牌搞促销，进入 Q2 之后，几乎所有主流品牌都推出了促销政策。行业领导品牌的市占率得以恢复，而小品牌的市占率下降。所幸，2019Q2 原材料价格低于上年同期，在一定程度上缓解了厂商降价的压力。 6 月，格力举报奥克斯，折射出市场竞争的激烈程度。长期来看，我们认为企业之间的互相监督，有助于维护消费者的利益。 预计下半年，空调行业运行态势略好于上半年。进入 7 月底，多地气温快速上升，推动空调渠道去库存。8 月以来，厂商陆续为新冷年开盘。我们注意到，主要厂商的开盘政策较上年同期更为积极。下半年，空调行业的内销同比增速有望高于 Q2。 表 1：Q2 空调行业运行表现 累计 YoY 行业 格力 美的 海尔 奥克斯 工厂 内销量 -2% -9% 30% -16% 4% 出口量 -5% -13% 1% -28% 28% 渠道 渠道库存 29% 22% 16% 11% 67% 库存周期（月） 6 7 4 4 7 线下零售零售量 -11% -21% -1% -6% -18% 零售均价 -1% 5% -5% -1% -4% 线上零售零售量 23% 2% 71% 7% 17% 零售均价 -5% 1% -11% 3% -5% 其中： 专业电商零售量 12% 专业电商零售均价 -7% 平台电商零售量 64% 平台电商零售均价 -1% 注：专业电商以京东为主，平台电商以阿里为主。空调库存为截至 6 月底数据，库存周期=库存量/上年内销量。资料来源：产业在线、中怡康、奥维、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。冰洗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 冰箱、洗衣机有望提升利润率。整体而言，冰洗的需求平稳，Q2 未见价格战；相反，冰洗产品的终端售价还是同比上涨的（见表 2、表 3）。与此同时，原材料价格在 Q2 同比下降，出现剪刀差。我们预期这几个品类将实现毛利率的同比提升。 表 2：Q2 冰箱行业运行表现 单月 YoY 行业 海尔 美的 海信系 工厂内销量 -2% 1% -1% -17% 出口量 8% 19% 20% 1% 线下零售零售量 -10% -8% -8% -11% 零售均价 5% 6% 10% 7% 线上零售 零售量 21% 42% 36% 35% 零售均价 其中： 专业电商零售量 -5% 21% -7% -13% -7% 专业电商