稀有金属行业锂专题一：碳酸锂价格即将触及底部中枢.docxVIP

目录索引 碳酸锂价格即将触及底部中枢 5 锂价底部中枢在不断抬升 5 新的锂价底部中枢由高成本区企业成本决定 6 电碳价格底部中枢区预计在 5.4-6 万元/吨 8 碳酸锂价格即将进入底部中枢区 10 风险提示 10 图表索引 图 1：碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨） 6 图 2：锂价历史走势 6 表 1：不同生产成本区间重点公司锂盐产量预测（LCE，万吨） 7 表 2：全球锂需求测算（LCE，万吨） 7 表 3：全球主要在产锂辉石矿山情况（6%锂精矿） 8 表 4：供应高成本锂盐企业锂精矿的矿山企业成本分析（2019Q2） 9 表 5：锂辉石价格对碳酸锂和氢氧化锂成本弹性测算 9 碳酸锂价格即将触及底部中枢 当前，锂市场供应过剩应是市场共识，至少从目前情况看，供应过剩的格局在一两年内难以扭转，因此短期内讨论供需平衡，对判断金属价格作用有限。但是锂价并不会无底限下跌，因此研究锂价底部区域位置似乎更为重要。我们研究认为这一轮锂价下行的底部中枢较前两次有所抬升，预计电碳价格底部中枢区在5.4-6万元 /吨，对应6%锂精矿价格下限在500-550美元/吨（目前价格在600美元/吨之上），目前碳酸锂价格即将到达底部区域（目前百川电碳价格为6.35万元/吨），按照当前跌速预计三季度内可触底，而氢氧化锂仍有一定下行空间（目前百川氢氧化锂价格为7.6万元/吨）。 锂价触底后若出现反弹，建议关注锂行业龙头企业赣锋锂业、天齐锂业及威华股份等。 锂价底部中枢在不断抬升 1995年以来，锂价在经历了两个震荡区间（1995-2004年，区间0-5000美元/ 吨；2007-2015年，区间5000-10000美元/吨）和两次景气上行阶段（2004-2007年， 涨幅208%；2015-2017年，涨幅278%）后，或将进入一个新的震荡区间。而锂价每一次下行的底部和震荡中枢均由成本决定，但随着锂消费市场逐步扩大，锂资源供应类型随之增多后（1995-2004年以SQM等盐湖锂供应为主，碳酸锂成本在2900 美元/吨左右；2007-2015年以泰利森为主的锂辉石矿也成为供应主力，经天齐加工成碳酸锂的成本在4600美元/吨左右），锂成本线也不断抬升，因此锂价的底部中枢也不断抬升，未来将会围绕更高的中枢震荡。 之前的市场中氢氧化锂相比碳酸锂存在一定溢价，主要由于盐湖锂为主的供应市场中氢氧化锂由碳酸锂进一步加工而来，而当前锂辉石提锂市场可以直接由锂辉石精矿生产氢氧化锂，因此随着锂辉石生产氢氧化锂产能逐步增多，氢氧化锂和碳酸锂定价将脱节，将由各自的供需关系决定。且由于锂辉石生产氢氧化锂成本比碳酸锂更低，因此氢氧化锂在供需过剩格局下价格底部可能低于碳酸锂。 图 1：碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 氢氧化锂-碳酸锂（右轴） 氢氧化锂LiOH 56.5% 四川电池级碳酸锂Li2CO3 99.5%  60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 2014/3/1 2015/3/1 2016/3/1 2017/3/1 2018/3/1 2019/3/1 数据来源：百川资讯， 图 2：锂价历史走势 碳酸锂出口价（美元/吨） 350003000025000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：wind， 新的锂价底部中枢由高成本区企业成本决定 为探讨这一轮锂价下行周期是否见底并确定新的底部中枢，首先要研究锂盐生产成本曲线。由于锂盐供应类型和公司产业布局的不同，锂盐市场成本分层明显。 我们将锂资源及其匹配的下游锂盐企业按照生产成本划分为三个区间，分别为 低成本区（盐湖锂及泰利森锂辉石矿，锂盐生产成本在2-4万元/吨之间）、中间区（控制一部分资源但仍需外购一部分，目前主要为赣锋锂业，19年锂盐成本在4-6万元/ 吨之间）、高成本区（没有自有资源、完全依赖外购锂矿的企业，目前锂盐成本在6 万元/吨之上）。 表 1：不同生产成本区间重点公司锂盐产量预测（LCE，万吨） 国家 盐湖/矿山 加工公司 2018 2019E 2020E 2021E 智利 Salar de Atacama SQM 4.5 5.0 7.2 9.2 智利 Salar de Atacama ALB 4.0 4.0 4.0 4.0 阿根廷 Salar del Hombre Muerto FMC 2.1 2.2 2.2 2.2 阿根廷 Salar de Olaroz Orocobre 1.3 1.3 1.3 1.3 低成本区（