投资策略报告：货币政策宽松验证，“变相降息”更有利于先债后股.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 核心结论：中国宏观环境边际改善，美国货币政策面临失效，经济失速下行均指向“先债后股”步入验证期 4 1.2 央行完善 LPR 定价机制，“变相降息”验证前期观点 5 外围形势继续恶化 7 美国英国同现利率倒挂，美国的倒挂隐含意味更危险 7 2.2 欧洲经济加速恶化 10 7 月国内金融数据及经济数据均大幅低于市场预期 10 金融数据走弱意味着需求复苏有顶 10 内需三项失速，后续仍承压 12 “先债后股”将验证，中期继续看好贵金属\火电\农林牧渔 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图表 1：此前 LPR 以政策为锚 7 图表 2：LPR 改革后效果示意图 7 图表 3：美国倒挂对衰退指引作用较强(红线下行为衰退期) 8 图表 4：倒挂通常发生在加息周期末端 9 图表 5：美国经济面临三周期下行叠加 9 图表 6：利率倒挂与衰退的逻辑 9 图表 7：欧洲经济加速恶化 10 图表 8：社融增速回落 11 图表 9：M1、M2 回落 11 图表 10：贷款与非标拖累社融 12 图表 11：贷款全面下行（除非银） 12 图表 12：非金融企业贷款或为财政挤出 12 图表 13：固投平缓下行，基建乏力 13 图表 14：工业增加值骤降量价齐跌 13 图表 15：社消主要受汽车扰动，总体平稳 14 图表 16：核心通胀和调查失业率指向社消隐忧 14 图表 17：历次跌破年线后市场调整幅度 15 图表 18：上周成交金额基尼系数大幅上升 16 图表 19：沽购比回升 16 图表 20：机构仓位回升 16 图表 21：强势股数量继续下行 16 图表 22：恐指平稳略升 17 图表 23：FAMA 五因子模型显示高盈利仍有正回报 18 图表 26：贵金属受益于美元信用对冲 19 图表 27：煤炭进入景气尾声利好电力 19 图表 28：黄金交易仓位过于拥挤，降低短期赔率 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心结论：中国宏观环境边际改善，美国货币政策面临失效，经济失速下行均指向“先债后股”步入验证期 本周面临的宏观利好有：①香港事件进入尾声②央行改革完善 LPR 定价贷款 利率机制，“变相降息”正在路上（验证我们前期货币政策观点）；宏观利空有 ①美国 12 年后再现 10Y 与 2Y 期限债券倒挂显示货币政策面临失效②7 月经济数据显示工业增加值和 PPI（企业利润前瞻指标）宏观经济数据失速。自上而下视角看，当前环境固收类资产受益最大，而在经济周期出现底部回升迹象后股市将底部回升。建议投资者加长贵金属、公用事业（火电）、农林牧渔等行业的配置期限，做好衰退—宽松—通胀三手准备，反弹以医药\TMT\军工为主要突击点。 国内政策环境边际改善 ①香港事件度过最危险阶段，后续有望和平解决；②央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，改变当前 LPR 与贷款基准利率完全同步的现象， 打通货币政策传导的“最后一里路”。政治风险缓释，货币政策偏向宽松。 香港事件度过最危险阶段 月起，由于中国香港特区政府推进《2019 年逃犯及刑事事宜相互法律协助法例（修订）条例草案》，叠加中美贸易战进入相持阶段，别有用心的境外势力勾结香港内部的反对分子进行示威活动，使得中国的离岸金融中心——香港的社会秩序受到了极大的扰动，并带来了香港“崩溃”的担忧。当前，在香港警方、政府以及商业界巨头对暴力活动的一致反对下，社会秩序已有所恢复，最恶劣的情境发生概率大幅降低，香港事件的更深层次内容脱离策略研究范围，此处不表。 《2019 年逃犯及刑事事宜相互法律协助法例（修订）条例草案》内容包括： ①《逃犯条例》，使香港可就刑事事宜把其他司法管辖区所要求的疑犯移交到该等地方。该草案建议移除《逃犯条例》中的地理限制，使香港可以利用“一次性” 或“专案”或“特设”的协议把疑犯移交到中国的其他部份，即澳门、台湾及内 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地，以及到其他与香港没有相互移交疑犯安排的地区。②《刑事事宜相互法律协助条例》，容许香港以外的司法管辖区要求香港机构提供协助，以搜查及检取的方式搜集证据，并于香港以外的地方使用。香港以外的司法管辖区亦可要求香港机构提供其他协助，例如冻结或没收涉嫌于其他司法管辖区犯了刑事罪行的疑犯的资产。 央行完善 LPR 定价机制，“变相降息”验证前期观点 LPR 定价机制完善将起到“变相降息”作用。（我们前期报告《先债后股， 增配贵金属、农产品、电力——大宽松时代将至》已提到央行将加速推进利率市场化，央行行动完全验证了我们的观点）8 月 17 日，央行宣布