为何基建投资增速起不来.docxVIP

目 录 1、 为何基建投资增速起不来 3 2、 一周高频数据观察 6 、 高炉开工率回落 6 、 钢材库存下降 6 、 猪肉价格大涨 7 、 房地产销售面积增速回落 7 、 货币市场利率冲高回落 8 、 人民币汇率先升后贬 9 图表目录 图 1： 基建投资增速依然较低 3 图 2： 上半年基建相关财政支出增速回升 3 图 3： 地方专项债同比多增 4 图 4： 投向水利、交运中长期贷款增速仅小幅提升 5 图 5： 土地财政承压 5 图 6： 非标融资依然缩量 5 图 7： 这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长 6 图 8： 高炉开工率下降（%） 6 图 9： 钢材库存下降 7 图 10： 猪肉价格大涨（元/公斤） 7 图 11： 房地产销售面积增速回落（%） 8 图 12： 货币市场利率冲高回落（%） 8 图 13： 美元指数上涨 9 图 14： 人民币对美元拆分 9 表 1： 央行公开市场操作（2019.8.12-8.16） 8 敬请参阅最后一页免责声明 1、 为何基建投资增速起不来 年初以来基建投资不温不火。2019 年 1-7 月基建投资同比增长 2.91%，较 2018 年全年（1.79%）仅略有提升，7 月基建投资单月增速从 3.9%下降至 2.7%。2019 年上半年基建相关财政支出增速较 2018 年回升，地方专项债也提前放量，发改委加快基建项目审批，加上基数不断下降，为何基建投资增速仍然起不来？ 图1： 基建投资增速依然较低 基建投资:累计同比 基建投资:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind， 图2： 上半年基建相关财政支出增速回升 财政支出累计同比(%) 2018.12 2019.625 2018.12 2019.6 20 15 10 5 0 城乡社区事务  农林水事务  交通运输 敬请参阅最后一页免责声明 资料来源：Wind， 图3： 地方专项债同比多增 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 社会融资规模:地方政府专项债券:当月值:同比增加 资料来源：Wind， 终身问责机制导致地方政府举债推基建变得更加谨慎。从申报项目来看，2019 年上半年地方政府推进基建项目积极性不强，这是因为，虽然政策要保障融资平台公司合理融资需求，也明确了地方政府隐形债务问责标准，但只要终身追责的机制还在，地方政府推基建的动力难以大幅提升。 基建投资资金来源始终是问题。从基建投资资金来源来看，自筹资金占比较大， 包括政府性基金、地方专项债、城投债、非标等。土地市场降温导致土地财政增收放缓，随着房企融资渠道收紧以及调控政策不放松，土地收入或继续拖累政府性基金；PPP 在经历退库清理后，项目质量得到提升，落地率和落地金额缓慢上升，因此这一资金来源可能延续上升的趋势，但仍然有限；政府以专项债为支点，支持重大项目通过发行专项债为资本金，可大约拉动基建投资增速回升 2 个百分点；非标 融资在 2018 年一直处于收缩状态，虽然 2019 年非标缩量收窄，但整体依然负增长 且还有 20 多万亿元存量待消化，除非监管政策对非标有所放松，否则 2019 年非标难以大幅放量。 从资金投入到基建反弹的时滞可能拉长。基建投资正式落地前，由于存在项目流程，资金的投入不会形成即时的产出，由于本轮政策不再像过去追求强刺激，这一轮资金投入到基建反弹的时滞可能比之前更长，因此，年初以来基建投资增速弱反弹可能主要来自于在建项目，很多审批项目可能还未落地。 敬请参阅最后一页免责声明三季度基建投资增速可能仍然低迷，四季度有望上冲，全年上升幅度有限。随着在建项目计入基建投资额，而新建项目还在时滞期，尚不能形成投资，因此三季度基建项目可能处于“青黄不接”的阶段，即便基数偏低，可能依然处于低迷期。随着新建项目的正式落地以及专项债作为资本金等政策效果显现，四季度基建投资增速有望上冲。政治局会议提到“实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”。这不仅利于稳定内需，还可以提升经济供给能力。旧改、新基建有利于促进基建投资，但一方面本轮政策相对以往较为克制，实施积极财政政策的同时，严格控制地方政府隐性债务、坚决遏制隐性债务增量、坚决不走无序举债搞建设之路的硬约束还在，防风险是底线，监管政策的基调还是从严，非标融资依然制约基建投资；另一方面， 旧改理论上可释放大量基建投资需求，但还存在融资模式、项目转化率低等问题待 敬请参阅最后一页免责声明 图4： 投向水利、交运中长期贷款增速仅小幅提升