休闲服务行业免税产业链深度研究：欧莱雅，全球化妆品龙头，电商投入加大，免税渠道持续受益.docxVIP

目录索引 化妆品龙头，全球收购扩充品类并开拓市场 6 欧莱雅：20 世纪初创立，新世纪以来确立全球化妆品龙头地位 6 股权情况：贝当古家族控股，雀巢为第二大股东 9 产品结构：护肤、彩妆、药妆等全品类覆盖，大众高端定位多元 9 财务分析：亚洲市场及高端产品拉动增长，成本费用管控稳健 10 欧莱雅营收规模达 269 亿欧元，近年增量主要来自亚洲及高端化妆品 10 毛利率和利润率稳步提升，新兴市场及高端产品盈利能力提升显著 14 销售和管理费用管控稳健，研发投入稳步增加 15 亚洲市场：中国市场潜力较大，欧莱雅市占率领先 16 市场潜力：亚洲美妆市场规模达 780 亿欧元、渗透率尚低 16 公司表现：欧莱雅亚太市占率已居前列，本地收购加速开拓市场 18 高端护肤品类增长：近年来高端和护肤品类增长靓丽 19 高端品牌成长性好：高端市场受益于消费升级，成长更具韧性 19 护肤品类增长加速：护肤品增速超过行业，18 年护肤品收入增长 16% 22 线上免税渠道增长：渠道变革下品牌加大线上投入，免税渠道持续受益 23 线上渠道：电商渠道加速低线城市渗透，公司主要品牌增速领先 23 旅游零售：18 年旅游零售渠道销售额超 20 亿欧元，居美妆品类内市占率第一 26 中国高端化妆品增长预期良好，国内免税龙头将受益 28 图表索引 图 1：欧莱雅股权结构（2018 年） 9 图 2：欧莱雅产品矩阵 10 图 3：欧莱雅营业收入及增速（单位：百万欧元） 11 图 4：欧莱雅净利润及增速（单位：百万欧元） 11 图 5：18 年西欧、亚洲、北美地区收入占比分别为 29.9%、27.5%和 26.9% 12 图 6：18 年亚洲、西欧、北美地区收入增速分别为 20.4%、-0.7%和-1.6% 12 图 7：18 年大众化妆品和高档化妆品收入占比分别为 44.7%和 34.8% 13 图 8：18 年高档化妆品、药妆产品收入同比增速分别为 10.6%、9.2% 13 图 9：公司 18 年每股分红 3.85 欧元，分红率达 54.4% 13 图 10：2018 年欧莱雅毛利率达 72.8%， 14 图 11：18 年公司营业利润率为 18.2%，净利率为 14.5% 14 图 12：药妆产品和高档化妆品营业利润率高于其他产品线 15 图 13：西欧市场利润率较高，新兴市场营业利润率不断提升，18 年达 22% 15 图 14：18 年公司销售、管理费用率为 30%和 21%，长期保持平稳 16 图 15：18 年公司研发支出 9.1 亿欧元，占收入比例为 3.4% （百万欧元） 16 图 16：2018 年全球化妆品市场规模达 2000 亿欧元，同比增长 5.5% 17 图 17：2018 年分区域化妆品市场规模 （亿欧元） 17 图 18：各地区人均美妆产品消费渗透率指数 17 图 19：18 年欧莱雅亚洲市场收入 74.1 亿元，近十年复合增速达 15% 18 图 20：新兴市场营业利润率稳步提升，18 年达到 22%，较 2010 年提升 5 个百分点 18 图 21：主要市场 GDP 增速及三大集团高端产品线合计收入增速 20 图 22：全球三大高端美妆个护集团市占率 20 图 23：欧莱雅高端产品营收及增速 21 图 24：欧莱雅高端产品线营业利润率稳步提升，18 年达到 22.1% 21 图 25：18 年全球护肤品市场规模增长 9% ，高于美妆个护整体增速 22 图 26：18 年亚太地区护肤品市场规模约占全球 55% 22 图 27：18 年欧莱雅护肤品营收达到 88 亿欧元，占比 39%，同比增长 16% 23 图 28：18 年欧莱雅药妆产品营收达到 22.8 亿欧元，同比增长 9.2% 23 图 29：中国化妆品市场电商渠道渗透率 24 图 30：2019 上半年欧莱雅电商渠道销售额增速高达 48.5%，占比达 13.2% 25 图 31：欧莱雅线上广告投入占营销费用比例高达 47% 25 图 32：2019 上半年欧莱雅各类产品线上销售增速 26 图 33：18 年中国内地出境旅游达到 1.5 亿人次，08-18 年复合增速 12.6% 27 图 34：旅游零售渠道各品类产品购买人次占比 27 图 35：中国居民各地人均旅游购物消费（美元） 27 图 36：18 年欧莱雅旅游零售渠道实现收入 20 亿欧元，同比增长 27.1% 28 表 1：欧莱雅初创阶段以美发产品为主（1909-1956） 6 表 2：欧莱雅上市以后连续收购兰蔻、卡尼尔和碧欧泉（1957-1983） 7 表 3：欧莱雅发力美国市场，收购完善产品矩阵（1984-2000） 7 表 4：欧莱雅全球