股权分置改革与上市公司业绩的实证分析.docxVIP

股 权 分 置 改 革 与 上 股 权 分 置 改 革 与 上 市 公 司 业 绩 的 实 证 分 析 治理缺乏共同的利益基础 , 公 司 经 营 绩 效 低 下 。截 止 2007 年 1 月 4 日 , 沪 深 市 已 经 有 1137 家上市公司完成股权分置改革 , 文章选 取 2005 年底前完成股改的 328 家上市公司进 行实证分析 , 结果却表明样 本 公 司 的 经 营 业 绩并没有在股改后有显著提高 。 关键词 : 股权分置改革 上市公司业绩 实证分析 对策建议 ●邢学艳 放和稳定发展 ,落实“国九条”, 解决股权分置 问题被正式提上日程 。2005 年 4 月 29 日 ,经 国务院批准 ,中国证监会发布了《关于上市公 司股权分置改革试点有关问题的通知》, 宣布 正式启动股权分置改革试点工作 。2005 年 5 月 9 日 ,中国证监会根据 上 市 公 司 股 东 的 改 革意向和保荐机构的推荐 , 协 商 确 定 金 牛 能 源 、三一重工 、紫江企业和清华同方为首批股 权分置改革试点公司 , 股权 分 置 改 革 试 点 进 入实质性操作阶段 。自推出首批股改试点公 司以后 ,管理层明显加快了 配 套 制 度 的 建 设 步伐 。财政部 、国家税务总局联合发布《关于 股权分 置 试 点 改 革 有 关 税 收 政 策 问 题 的 通 知》;上交所公告试点公司股票复牌首日不做 除权处理 , 交易 价 格 不 设 涨 、跌 幅 限 制 ; 中 国 证监会发布《上市公司回购社会公众 股 份 管 理办法》和《关于上市公司控股股东在股权分 置改革 后 增 持 社 会 公 众 股 份 有 关 问 题 的 通 知》;国资委下发《国资委关于国有控 股 上 市 公司股权分置改革的指导意见》; 证监会宣布 第二 批 42 家 试 点 公 司 名 单 。2005 年 9 月 , 《上市公司股改 管 理 办 法》和《上 市 公 司 股 改 操作指引》正式发布 , 至此 , 股 权 分 置 改 革 全 面铺开 。截止 2007 年 1 月 4 日 , 沪深市已经 有 1137 家上市公司完成股权分置改革 , 占上 市 公 司 总 数 87 . 60 % ; 其 市 值 已 经 达 到 14973 . 39 亿 元 人 民 币 , 占 市 场 总 市 值 的 89 . 56 % 。相关股东已经通过股改方案但还未实 施的有 31 家 ,其市值为 391 . 32 亿元人民币 , 分别占上市公司总数的 2 . 39 % 、占市场总市 值的2 . 34 % 。 二 、关于股权分置改革的研究 研究股权分置改革对公司绩效影响 , 实 际上是研究股改后的股权结构对公司绩效影 响的问题 。国外股权结构对公司治理绩效影 响的研究起步较早 ,已经有近百年的历史 ,而 我国则只是 近 10 年 来 才 兴 起 。但 是 目 前 关 于股权结构在公司治理中的作用及效率方面 的研究都还没有取得一致的结论 。股权分置 改革是中国资本市场特有 的 事 件 , 国 外 没 有 类似的事件 , 所以国外关于 这 方 面 的 研 究 基 本上没有 。对于股权分置改革对公司绩效的 实证方面的研究比较少 。阎献平 ( 2006) 提出 股权分置改革方案着重体现了尊重中小投资 者的精神 。张继 袖 、陆 宇 建 ( 2006 ) 以 深 市 中 小盘为样本 , 采用事件研究 和 回 归 分 析 相 结 合的方法 ,检验了股权分置改革的市场反应 。 指出只有非流通股东具有诚意来设计对价方 案 ,流通股东积极参与 ,才能达到共赢 。孙辉 (2006) 研究指出股权分置不利于公司治理结 构的形成和治理效率的发挥 。另外国内学者 对股权分置改革与上市公司经营绩效的实证 分析研究不多 ,而且选取样本数量太少 ( 主要 选取最初的试点公司作为样本) , 有很大的局 限性 。我国目前 正 在 开 展 的 股 权 分 置 改 革 , 目的是从基础上进一步完善上市公司治理结 构 ,逐渐提高上市公司治理效率 。 三 、样本的选取 、数据来源及研究方法 1 . 样本选取和数据来源 。本文的样本数 据来自于巨潮资讯网 ,在样本的选取中 ,遵循 了以下的原则 : 为了便于对比分析 ,我们原则 上选择在 2005 年 12 月底以前完成了股权分 置改革的公司 ; 剔除 S T 类上市公司 , 这些公 司要么处于财务异常状态 , 它 们 将 极 大 地 影 响研究结论的可靠性和一 致 性 ; 剔 除 了 一 些 业绩异常的公司 。剔除研究窗口中有股改以 外的其它重大信息公布的 样 本 , 其 它 重 大 信 息包括 :业绩公 告 或 预 告 、利 润 分 配 方 案 、重 大资产及股权