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PPP示范项目案例VFM值测算精选案例北京地铁四号线项目的PSC比较与VFM评价实证分析 1.项目概述 北京地铁四号线是贯穿城区南北的一条轨道交通主干线。该线路南起丰台区马家楼，穿越四个城区——丰台、（原）宣武、（原）西城和海淀，北至海淀区龙背村，途径菜市口、西单、新街口等繁华商业区和颐和园等旅游名胜区，线路全长28.2km，共设车站24座，是北京轨道交通路网中的主干道之一。2009年9月28日，地铁四号线通车试运营。它的运营大大缓解了城区西部南北向的交通压力，轨道交通的网络效应得到了充分的显现。 根据特许权协议规定，按照投资建设责任主体分类，北京地铁四号线的全部建设内容可划分为A、B两部分。具体合作框架如图5.5所示。A部分包括洞体、车站等土建工程的投资建设，投资额约为107亿元人民币，占项目总投资的70%左右，由北京地铁四号线投资有限责任公司（简称“四号线公司”）负责投资建设；B部分主要包括车辆、信号、自动售检票系统等设备资产的投资建设，投资额约为46亿元，占项目总投资的30%左右，由“港铁——首创联合体”组建的北京京港地铁有限公司（简称“PPP项目公司”）负责投资建设。 图5.5 PPP项目合作框架 北京京港地铁有限公司（PPP项目公司）是由京投公司、首创集团和香港地铁公司共同投资组建，各方持股比例为2:49:49。北京市政府将其投资A部分所形成的的资产，以收取一定租金的方式租用给京港公司使用。项目特许期结束后，京港公司将无偿把项目全部资产移交给政府。 2.PSC计算 （1）计算依据 = 1 \* GB3 ①传统经营模式。北京轨道交通项目的传统做法是由京投公司委托建管公司负责建设，委托地铁运营公司统一管理，并提供运营维护服务。区别于其他地铁线路的内容在于四号线的部分建设工作（A部分）是按照传统模式实施，而部分建设和所有的运营维护工作（B部分）是按照PPP模式实施，因此，对B部分来说，政府本来应该支付给建管公司的B部分建设款项由PPP项目公司来支付；而运营收益不再由地铁运营公司接受，改为由PPP项目公司获取；政府的补贴款支付对象也从运营公司转移到了PPP项目公司，而且补贴的计算基础不再是盈亏平衡，而是允许有一定利润存在。在PSC计算过程中，始终把B部分当做按照传统模式经营的项目。 = 2 \* GB3 ②数据的选择。由于四号线项目已经开始运营，并非处于招投标之前，和PSC编制和计算阶段不符。尽管项目的很多数据已经可以测算准确，但是按照PSC的原则，选取的数据不应该是四号线的真实数据，而是政府采用传统模式实施的类似地铁项目。 通过专家访谈，参与过四号线项目的专家一致认为四号线B部分投资以车辆、信号等设备购置为主，由于轨道交通项目要求的技术比较复杂，很多设备需要成体系购买，B部分的设备需要A部分的相协调，因此，设备投资中传统模式与PPP模式的差异不大；而另外的接口建设由于政府要求委托给建管公司统一施工，所以PPP模式与传统模式也基本无差异，所以项目初期的固定资产投资采五号线数据，并根据具体情况加以调整。 而在贷款和运营方面，PPP模式的运作效率显著高于传统模式。因此，在计算PSC时，需要参考其他项目的数据。鉴于北京地铁五号线的开通时间、招标采购标准、站点分布与四号线较为相似，因此参考地铁五号线的运营成本，来确定如果采用传统模式运营四号线所需的成本补贴。五号线与四号线的线路情况对比见表5-3。 表5一3五号线与四号线运营情况对比 序号 项目 五号线 四号线 1 线路长度（km） 27.50 28.60 2 车站数量（地下站比例） 23（70%） 24（100%） 3 年客流量（万人次） 23061.51 23457.24 4 年车行里程（万km） 2718.50 3043.73 在风险调整部分，为了得到真实合理的风险数据，本书采用了调查问卷方式就风险定量部分进行了调研，问卷见附录A。共发出问卷25份，得到有效问卷14份。 调查的对象包括北京市基础设施投资公司，北京市轨道交通指挥中心，大岳咨询有限公司、北京金准咨询有限责任公司和中建基础设施部有PPP项目经验或参与过四号线项目的人员。 = 3 \* GB3 ③项目范围。根据图5.5显示的PPP项目公司合作框架，可以确定PPP项目私营方的项目范围，即B部分的建设投资和整条四号线线路的运营，PSC测算的范围应与私营方的项目范围一致。在测算过程中应严格区分四号线的A部分和B部分的投资，在计算初始PSC、竞争中立调整和风险整理中，都以PPP项目私营方的经营范围为准。 = 4 \* GB3 ④竞争中立调整和风险分担依据。因为四号线项目是我国第一个采用PPP模式运营的轨道交通项目，之前没有可参考的风险分担方式和税收优惠措施，所以本章在风险分担和竞争中立调整计算中依据了四号线项目特许经