蒙特卡罗模拟在周期性公司收益法估值预测中应用研究.docVIP

PAGE PAGE 1 蒙特卡罗模拟在周期性公司收益法估值预测中应用研究 　　摘要：资产评估中的收益法是对资产未来预期收益的预测，一般建立在对许多不确定性因素的分析基础之上，但事务中得到的评估结果也趋于单一化和绝对化。本文以某周期性上市公司的重大资产重组评估为例，探讨如何在收益法预测中加入不确定性分析以及通过蒙特卡罗模拟，得到带有概率波动区间的评估结果，并提出相关建议。 　　关键词：周期性公司；资产评估；收益法；蒙特卡罗模拟 　　一、引言 　　作为资产评估的基本方法之一，收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的，其多数参数都须面向未来进行预测，所以对资产未来预期收益的合理预测成为收益法的核心内容之一。在对资产未来预期收益的预测过程中，评估师对评估对象的价值描述不仅要以一些基本假设为前提，而且还必须考虑评估对象所处未来环境的复杂性和不确定性，这就不可避免的会导致评估结果的波动性与不确定性。然而当前评估实务尤其是周期性公司估值实务中，在这一环节的做法差别较大，有时还要依赖于评估师一定的主观与经验判断，得到的评估结果也趋于单一化和绝对化，可信度往往会遭受质疑。由此可见，对资产评估收益法不确定性预测的处理方法研究迫在眉睫。蒙特卡罗模拟，又称随机模拟法，是以概率和统计理论为基础的一种计算方法。该方法将所求解的问题与某个概率模型联系在一起，在计算机上进行随机模拟，以获得问题的近似解及其分布情况。这是一种先进的数字仿真技术，其实质是利用服从某种分布的随机数来模拟现实系统中可能出现的随机现象。通常，对未来的情况都是不能确定的，但如果知道每一个输入变量的概率分布情况，就可以通过运用一个随机数发生器来产生具有相同概率分布的数值，重复次地给每个输入变量赋值，从而每次都会对应实际上可能发生的一种情况。通过大量次数的模拟，就可以得到结果的一个概率分布情况。可见，这种方法运用的是多次估值来表示结果，而不是用一个单一的点估计值来表示。蒙特卡罗法的这种特性，使其恰好可以弥补资产评估收益法中对不确定性预测的需求。鉴于此，本文以中国某周期性上市公司（以下简称“EC公司”）在评估基准日2009年12月31日的重大资产重组评估为例，详细说明在收益法评估过程中，通过蒙特卡罗模拟对未来数值预测的不确定性的处理。 　　二、蒙特卡罗模周期性公司收益法估值及其不确定性因素预测分析 　　（一）案例公司简介EC公司是中国主营煤炭生产与经营的典型周期性上市公司，但由于公司整体规模较小。因此，决定将截至基准日除货币资金外的全部资产及负债出售给某投资公司，同时通过发行股份购买某煤炭集团持有的优质煤炭资产，以扩大上市公司资产规模，提升上市公司盈利能力。经评估机构对拟出售资产实施清查核实、实地查勘、市场调查和询证、评定估算等评估程序，采用收益法中常用的现金流折现方法（DCF）对拟出售资产进行评估。评估基准日2009年12月31日拟出售资产账面值为6，922.71万元，评估后的价值为14，158.12万元，评估增值7，235.41万元，增值率为104.52%。根据EC公司2005年至2009年的资产负债表、损益表和内部管理报表，综合考虑未来5年以及永续期各种相关因素的影响。本次评估中，加权平均资本成本WACC在2010年至2011年采用r=14.70%，2012年及以后采用r=14.63%。并且，EC公司拟出售净资产未来年度的现金流量预测如表（1）所示。 　　（二）蒙特卡罗模拟从本评估报告的收益法未来现金流预测中可以看出：（1）评估的详细预测期为5年，即2010年至2014年；（2）评估假设该公司可保持长时间的运行，故评估收益期按永续确定。且2014年后的永续收益趋于稳定，假定与2014年相同，即永续增长率为0%。显然，本次评估对EC公司2014年以后未来预期收益的处理过于简单。尽管煤炭行业相对其他行业来说收益较为稳定。但随着时间的长期推移，无论是国家出台的一系列对能源资源开采的鼓励抑或是限制性的宏观政策，还是公司内部进行资产结构调整以适应其更好发展的战略方针，都必然会使其经历或多或少的收益和成本的波动。不产生任何波动的未来收益预测，一定程度上是不具有说服力的。因此，对于EC公司在2014年后永续期的净现金流量现值的预测，十分有必要考虑其波动情况加入不确定性分析，并通过蒙特卡罗模拟重新调整其预测值。其中，对于详细预测期2010年至2014年所列的评估结果，本文仍采用原评估报告中的评估数据，不再另作分析。在进行蒙特卡罗模拟前，首先应当先对评估中所涉及的未来的不确定因素一一进行波动情况分析和确定。该实例中由于是采用收益法中常用的现金流折现方法（DCF）进行评估，因此涉及的未来不确定性因素主要有：主营业务收入、主营业务成本、销售税金及附加、营业费用、管理费用、财务费用