上市公司股利政策稳定性和股价关系相关性分析.docVIP

PAGE PAGE 1 上市公司股利政策稳定性和股价关系相关性分析 　　摘要：本文选取A上市公司2005年至2011年的财务数据，分析了上市公司股利政策稳定性与股价之间的关系。结果表明：股利分配政策中，股利分配数量、股利政策表面变化和股价之间没有显著相关性，股利政策分配方式和股价之间有显著相关性。就此提出了相关建议。 　　关键词：股利政策公司股价相关性分析非参数检验 　　任何企业要进行权益资本融资，都要考虑股价问题，因为股价代表公司的价值，希望股价越高越好，公司的股利分配政策对股价有影响吗？影响程度有多大？另一方面任何投资者对权益资本进行投资时也十分关注公司的股利分配政策。为了给企业制定股利分配政策和为投资者提供决策依据，本文选取A上市公司2005年至2011年的财务数据，分析验证上市公司股利政策稳定性中的分配方式与股价之间存在显著相关性。希望帮助企业合理制定股利分配政策以提高公司的价值，同时对投资者投资时提供决策参考，减少盲目性，降低投资风险。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献从1956年哈佛教授约翰?林特纳（JohnLintner）首次提出公司制企业进行股利分配行为的有关理论模型起，人们便开始研究股利政策是否会产生企业的市场效应。1961年米勒（Miller）和莫迪利安尼（Modigliani）研究并提出“股利无关论”，自此，西方的研究学者就一直围绕股利是否会对企业市场价值产生影响进行讨论和研究。基本上可以分成三个学派：戈登（Gordon）“一鸟在手理论”，该学派认为高股利增加企业的市场效应；米勒（Miller）和莫迪利安尼（Modigliani）“股利无关论”（又称“MM理论”），认为股利的高低与企业的市场价值无关；布伦南（Brennan）“税差理论”，这个理论与“一鸟在手理论”正好相悖，认为低股利才会对增加市场价值起到积极作用。西方的学者在古典学派理论的基础上进行批判的继承，不断完善股利理论，提出了不少具有代表性的观点。林特纳（Lintner，1956年）首先对信号传递理论进行实证分析，以美国600家上市公司的财务经理为对象。做了问卷调查，结果表明，股利政策能够向市场传递公司盈利状况的信号。佩蒂特（Pettit，1972）研究了股利变化的信息含量和市场反应的关系，结果发现，从月收益率和日收益率的不同角度，股利的公告能够引起股价的波动。 　　（二）国内文献我国证券市场起步较晚，相关理论的研究也就相对起步较晚。吕长江和王克敏（1999年）用因子分析和逐步回归分析法为主要方法，选择了沪深两市1996年至1998年间支付现金股利的372家上市公司为研究样本，研究分析了我国上市公司股利政策的主要影响因素。在1997年，就股利政策的市场反应的问题，张水泉和韩德宗（1997）首先进行实证分析研究，通过累计超额收益率的方法，对1992年至1996年上交所的350个的股票，现金股利、股票股利和配股事件的不同行业、不同规模、不同业绩股票的股利政策的市场反应进行研究。其后，陈晓、陈小悦和倪凡（1998）以1995年首次分配股利的86家公司为样本，首次提出信号传递效应。在近20多年中，不少经济学者研究股利政策对上市公司和股民的影响，也积累了不少学术成果。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设假设在股利政策公布日前后各20日内其他事件对股价均不造成影响的前提下，可以把股利政策的稳定性分为三种情况，包括股利政策的稳定性按变化划分、按股利分配方式的稳定性划分、按股利分配数量划分，其根据是股利政策的广义定义——股利政策的发放形式、发放数量和最显而易见的表面变化。公司股价用累计超额收益率描述。基于此，本文提出以下假设： 　　假设：股利分配政策中，股利分配数量、股利政策表面变化、股利政策分配方式和股价之间具有显著相关性 　　（二）变量定义（1）股利政策的稳定性按变化与否划分。从A公司2006年至2011年财务报表可以看出，根据公司股利政策的稳定性按改变与否，而是否变化与前一年度的股利政策相比较而言，分为两种情况，改变记为1，不变化记为0，除2007年、2008年记为0外其余均记为1。把股利政策改变和不变化这两个不同事件与股价（累计超额收益率）分别进行非参数检验。（2）股利政策的稳定性按股利分配方式的稳定性划分。股利分配方式的变化与前一年度相比，在2006年至2011年中A公司有两种股利发放形式，包括派发现金股利、现金股利和股票股利混合派发。由表（1）可知，2006年、2010年和2011年公司派发的股利政策是混合方式，均派发每10股1.5元，同时转增股，这种情况在自公司上市以来实行的情况并不多，记为1。其他年份都是只采用派发现金股利的方式，是本公司常用的股利政策，记为0。把采用现金股利形式和采用混合形式这两个不同事件与股价（累计超额收益率）分