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对冲基金系列之对冲基金简介 作者：王闻 （作者为清华大学金融学博士，上海金融与法律研究院研究员） 市场导向的对冲基金 以前的博文介绍了对冲基金的基本分类，今天介绍其中的市场导向对冲基金。 和传统的公开上市基金相比，对冲基金投资的品种大体上也是股票（权益类证券）和 债券（固定收入证券）。二者之间的主要区别在于投资策略上的差异。 市场导向的对冲基金又可以进一步地划分为三类。第一类可称作是权益多空基金 (Equity long/short)，这类基金会在一组股票上持有多头头寸，同时在股票、股指期货或者期 权上持有空头头寸。通常来说，多头头寸减去空头头寸的净市场敞口是正的，而且一般来说 取决于当前的市场情形。比如说在大牛市的时候，这类基金的经理往往很大的多头头寸，而 在熊市的时候，基金经理则卖空股票、股指期货或者期权来减少市场敞口。 下面举一个简单的数字例子来讨论这类基金的运作。假设某位对冲基金经理于2010 年 持有了150%的建材板块股票多头头寸，同时在计算机板块股票上持有了50%的空头头寸。 这样这个证券组合的净头寸就是多头100%。假定建材板块指数的贝塔值是0.85 ，计算机板 块指数是1.4，那么这个证券组合的平均贝塔值就是： (1.5*0.85)+(-0.5*1.4)=0.58 如果根据资本资产定价模型(CAPM)，那么这位对冲基金经理就持有了一个相对保守的 证券组合。令无风险率是4% ，股票市场组合的回报率是8%，那么这个组合的期望回报率就 是： 4%+0.58*(8%-4%)=6.32% 但是在2010 年，建材板块的回报率是30.5%，而计算机板块的回报率则只有-4.0% 。这 样上述看似“保守” 的对冲基金组合在该年可以得到的总回报率就是： (1.5*30.5%)+(-0.50*-4.0%)=47.75% 显然我们得到了一个比CAPM模型预测结果要高很多的回报率。 这个例子说明了两点。首先，在市场中同时具有做多和做空的能力对于获取超额回报 率而言是很重要的。其次，就风险敞口而言，证券组合中的多头和空头特征可能会误导投资 者。这位对冲经理的头寸是净100%多头，同时证券组合的贝塔是0.58 。就此投资者可能会 认为该经理的投资策略是低风险的。但是事实并非如此，这位对冲经理在构造这个证券组合 的时候其实做了两个赌注：一个是赌建材行业的股票价格将会上升，第二个则是赌计算机行 业的丿个会下跌。 就CAPM模型而言，它假设投资者持有的是一个充分分散的证券组合。对于对冲基金的 经理来说情况并非如此。我们前面已经说过，对冲基金持有的往往是高度集中而非高度分散 的证券组合。这样CAPM模型这样的经典分析并不适用于对冲基金的经理。 权益多空基金的投资策略还可以进一步划分为基本型和数量型(fundamental vs. quantitative) 。基本型的基金经理主要关注的是公司及其竞争对手的经营状况以及总体的经 济形势。他们需要经常和公司的管理层、市场分析师、公司的客户以及竞争对手进行沟通， 而且采用的是自下而上的分析。这类基金经理往往会着重投资于某个特定的经济部门或者是 特定的市场区块，比如说他们可能会专注于高科技公司的股票，或者是买卖小盘股。 和基本型的经理相比，数量型投资经理关注的重点则不是特定的部门或者区块，而是 关注尽可能多的证券，同时往往使用统计学而不是传统的会计和经济学知识进行选股。这种 对冲基金的投资策略也被业界称为统计套利(statistical arbitrage)。 市场择机(market timer)是第二类的市场导向对冲基金。诚如名称所示，这类基金会在 牛市的时候进行投资，同时在熊市的时候则完全转向现金或者是货币市场基金。和权益多空 基金不同，市场择机经理使用的是自上而下的分析方法，他们关注的焦点并非是如何选取股 票。通常他们会分析政府的宏观经济政策，同时关注劳动生产率、商品价格、消费者购买力 指数、进出口、财政收支等主要宏观经济变量。通过这些变量，他们会尝试预测下一个季度 或者是下半年的国内生产总值。接下来他们会根据预测来决定在市场中的头寸。通常他们并 不会购买单个股票，而是买卖股指期货或者期权。如果是看多，那么他们就会把所有的资本 金用来购买股指期货或者期权，有的时候甚至会采用杠杆从而加大头寸。如果是看空，那么 他们就会