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战略咨询还是薪酬监控？ ——我国上市公司董事会基本作用探寻：理论与实证 1 1 2 杨 青 ，薛宇宁 ，Besim Burcin YURTOGLU (1.复旦大学经济学院 金融研究院，上海，200433, 中国；2. Department of Economics, University of Vienna, BZW, Brunner Street 72, A-1210 Vienna, Austria） 【摘要】董事会究竟发挥何种作用一直是公司治理理论与实践争议的重要焦点问题。经典的管理霸权主义 和代理理论支持董事会通过薪酬控制机制激励并监督CEO 以实现股东利益最大化的作用；乘员理论及资源 依赖理论认为董事会作用呈现出二元化的趋势，应包括 “薪酬监控”和 “战略咨询”两项重要作用。目前 国际上关于董事会作用二元论还处于概念建模阶段，本文构筑董事会控制力对战略咨询和监督控制的双路 径结构方程模型 （Structure Equation Model, SEM ），提出董事会的监控作用表现为以薪酬激励制度为间接手 段通过监督 CEO 来改善公司业绩；战略作用则体现为董事会权能对公司业绩的直接贡献，并以中国 2005-2007 年上市公司样本为例的测试结果表明：我国国有控股公司董事会薪酬监控作用显著，表现为改善 董事和 CEO 激励不足，“薪酬激励效应”突出，私人控股公司董事会的战略和监督二元作用凸显，但存在 “薪酬挤出效应”；进一步研究发现，在考虑外部政策环境变迁后，国有控股董事会控制力和治理效果逐年 改善，但仍有待加强战略咨询的治理任务；而私营控股公司治理状况呈弱化趋势，需加强对CEO 的监管作 用，谨防霸权主义抬头。 【关键词】董事会控制权；薪酬激励；监督作用；战略作用 Does Strategic Role or Control Role of Board of Directors Exist in Chinese Listed Companies? 1 1 2 Qing YANG ，Yuning XUE ，Besim Burcin YURTOGLU (1. Institute for Financial Studies, School of Economics, Fudan University, Shanghai, 200433, China ； 2.Department of Economics, University of Vienna, BZW, Brunner Street 72, A-1210 Vienna, Austria) Abstract ：Facing the complex and competitive environment, Stewardship theory and Resource theory support that the board of directors play an important role in business Strategy as well as the Control role to CEO and incentive them to work for the benefits of shareholders from Agency theory and Managerial theory. The paper analyzes Structural Equation Model (SEM) of the direct relationships between the board and performance, and the indirect relationship among the board and performance through