公司治理机制对债务期限结构的影响——来自我国上市公司的经验证据资料.pdfVIP

维普资讯 财贸研究 2008．1 公司治理机制对债务期限结构的影响 来 自我国上市公司的经验证据 杨兴全 梅 波 (1．石河子大学 经济贸易学院，新疆 石河子832003；2．重庆三峡学院，重庆404000) 摘 要：以我国上市公司为样本，在单一方程检验的基础上，通过联立方程，运用两阶段最小二 乘法控制债务期限结构与财务杠杆的内生性问题，将公司治理机制的有效性对债务期限结构的影 响进行了检验，检验结果基本上为公司治理机制的有效性与债务期限结构负相关的观点提供 了证 据，此外，公司治理机制的有效性与债务期限结构的负相关性在低成长公司中更显著的观点也基本 得到印证 。 关键词：公司治理机制；债务期限结构；公司成长性 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001—6260(2008)01—0134—07 债务融资在缓解股东与经营者代理冲突中的作用一直得到国外学者的关注。国外学者除关注债务 融资比例对公司价值的影响外，也研究债务构成特征，如债务期限结构在降低代理冲突中的作用。然 而，债务融资的选择也受到代理冲突的影响，除非有完善的公司治理机制协调公司经营者与股东的利 益 ，否则，公司的经营者不会自愿选择使公司价值最大化的债务政策。Datta等(2005)最早从经营者持 股视角研究公司治理机制对债务期限结构的影响，他们的研究发现，经营者持股比例对债务期限的选择 具有重要影响，经营者持股比例与债务期限负相关 ，Hafford等(2006)为董事会功能越有效，经营者越倾 向于选择更多短期债务的观点提供了证据。国内学者也开始关注债务期限结构在公司治理中的作用与 债务期限结构的影响因素。袁卫秋 (2005)、肖作平 (2005)、杨兴全和宋慧敏 (2006)主要从代理成本假 说的视角对我国上市公司债务期限结构的影响因素进行了实证研究，孙铮等(2005)实证研究了我国地 区市场化程度对当地企业债务期限结构的影响，结果表明，企业所在地的市场化程度越高，长期债务的 比例越低。根据我们涉猎的文献，国内还没有关于公司治理机制对债务期限结构影响的实证研究。本 文首次研究了公司治理机制对我国上市公司债务期限结构的影响，并运用两阶段最小二乘法控制债务 期限结构与财务杠杆的内生性对检验结果的影响。 一 、 理论分析与研究假说 债务融资比例与债务期限结构在缓解股东与经营者代理冲突中的作用一直得到国外学者的关注。 早期的资本结构文献研究了债务融资比例在缓和经营者与股东之间代理人 问题中的作用，Jemen和 收稿 日期：2007—09—18 作者筒介：杨兴全 (1969一)，男 ，甘肃古浪人，博士，石河子大学经济贸易学院教授、博士生导师 ，主要研究方向为财务理论、公司治理。 梅 波 (1980一)，男 ，重庆长寿人，硕士，重庆三峡学院经贸系助教，主要研究方向为公司财务。 基金项 目：国家社会科学基金项 目“上市公司债务融资结构及其制度改进研究”(项 目编号：05CjY008)、国家软科学项 目“我国上市公司 现金持有行为研究 (项 目编号．2006GX~D170)的阶段性成果。 一 134 — 维普资讯 Meckling(1976)、Jemen(1986)、Stulz(1990)等学者强调了债务在缓解股东与经营者之间代理冲突的作 用。McCormell和Servaes(1995)研究发现，公司财务杠杆与高成长公司的价值负相关，而与低成长公司 的价值正相关，Lang等(1996)、Aivazian等(2005)研究发现，财务杠杆与低成长公司投资的负相关程度 显著强于高成长公司。国外学者除重视债务融资比例对公司价值的影响外，也开始关注债务构成特征， 如债务期限结构在降低代理冲突中的作用，Barclay和 Smith(1995)、Guedes和 Opler(1996)、Stohs和 Mauer(1996)依据代理理论分析了债