公司治理、资本结构跟公司价值的实证研究探究资料.pdfVIP

年 月 当代 经 济 科 学 1* 3 ， !# $ 2 !# 第 卷 第 期 !% ’()*+, -.(,(/0. 1.0*,.* 4(5 6 !% 7( 6 公司治理、资本结构与公司价值的实证研究 皮 毅 （上海财经大学 会计学院，上海 !;9 ） 摘 要：公司治理、资本结构和公司价值是三个紧密相联的范畴。完善的公司治理结构和治理机制是实现最 优资本结构的前提，资本结构是实现公司有效治理的重要手段，同时，这二者均是为提高公司价值服务的。本文以 !9 年的中国上市公司群体为样本，实证检验了公司治理及资本结构对公司价值的影响。结果显示：法人股权与 国家股权相比占相对多数时，公司价值上升。公司债务比率上升时，公司价值下降。董事会监督并未对公司价值 产生显著影响。然而，如果考虑到公司所有权结构对资本结构、公司与公司价值之间关系的影响，我们发现，随着 法人股权的增加，公司债务比率的上升以及有效的董事会监督将会促进公司价值上升。 关键词：公司治理；资本结构；董事会监督；公司价值 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） =!% 3 % ? :!8!;#; !# 8%8% 结构同样也影响着治理结构。最后，遗憾的是，大多 一、研究背景 数研究并未提及资本结构、公司治理与公司价值的 综观国内外学者关于资本结构、公司治理的著 关系及影响。 述，有如下几个特点：其一，按相关理论发展的不同 与很多文章将公司治理，治理结构，治理机制三 阶段展开研究工作，如对资本结构理论从其早期的 者混淆相比，本文所定义的公司治理，同时包括治理 ［］ 资本结构理论出发，进入 : ’ ’ 理论 ，又着手于发 结构（如所有权结构和董事会结构及运作）和治理机 展的资本结构理论，再进入非对称信息为始端的产 制（如对管理层的激励约束）。本文并不试图从理论 权理论与博弈模型研究；从其研究的过程看，是以 上阐述到底公司治理及资本结构对公司价值应该存 ’ ’ 理论为基点，在不断放松 ’ ’ 理论假设的前提 在什么样的影响。与之相反，本文以中国上市公司 ［］ 下，考虑相应的条件，作出相关的结论! 。研究的 为样本，实证检验公司治理及资本结构实际上是如 侧重点在于理论的分析和模型的建立，但对一个现 何影响公司价值的。这一研究有两个重要意义：第 实的社会经济生活中的公司，就其可选择的资本结 一，它是基于中国转轨经济特殊制度背景的实证检 ［］ 构并未给出一较令人满意的答案9 ；其二，目前关 验，其结论会不同于现存的以发达市场经济制度为 于公司治理的主流研究思路是以委托代理理论为分 背景的类似研究的结论，能够为转轨经济理论创新 析工具的，着眼点在于如何解决好资本所有者和经 提供经验支撑；第二，它有明显的政策意义，能够为 营者的关系，由此引出建立激励机制，防止经营者的 国有企业的所有权结构调整及公司治理改革提供方 ［］ 道德风险等# ，同样在研究公司治理的同时，对公