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基金规模对共同基金业绩的影响 基金规模对共同基金业绩的影响 郑微 (中央财经大学 2007年金融危机的爆发,不仅对股票市场产生了巨大的冲 击,同时投资基金这种集合投资制度也受到了严峻的考验,作为 公司型基金中风险较大的共同基金(开放式基金),走进_『我们 的视野.由于越来越多的人们选择投资基金这种风险相对股票较 低,回报率相对债券较高的投资方式,随之而来的是基金市场的 资金不断增加,从而使部分基金的规模不断增大.那么,基金规 模的增大对于基金的业绩的影响也越发受到投资者的关注.的美 国市场是共同基金发展的较为成熟的市场,那么,在我国的资本 市场上是否基金的规模越大它的业绩表现就越好;开放式基金的 规模和业绩到底存在一个怎样的关系,这些都值得深思.在这样 的形势下,我国应该如何应对基金市场的不断发展呢? 1.改善基金的生态环境 近年来,由于基金在资本市场中的不断完善,人们开始对于 基金这种投资方式越来越关注,这就使大量的现金流涌入,增加 了基金的平均规模,而投资者最为关注的基金业绩在多大程度上 受到基金规模的影响,对于这个问题的深入理解能更好的为投资 者提供信息,而且在这个行业中的规模效应对代理人和投资人的 关系也有一定的影响,因此,研究基金规模对基金回报率的影响 是解决这个问题的关键.我们研究的中心是基金的规模如何影响 基金的业绩,流动性和管理机制对基金业绩的影响. 共同基金基金作为一种新的投资工具,其可随时申购与赎回 的特点,较好地满足了证券市场上投资者在资金的流动性与收益 性之间的动态平衡要求,从而受到越来越多的投资者追捧.一般 认为,开放式基金的投资收益率与基金规模之间具有很强的正相 关性,随着共同基金规模的增大,会带来基金费用成本的降低和 基金收益率提高,即存在规模经济效应. 也就是说,在进行证交易时,由于很多共同基金费用是固 定成本,因此较大规模的交易往往可以降低交易的成本费用,基 金资产规模的增长能够减少基金的净资产费用率.而且可以降低 管理成本,基于前人实证研究的分析结果表明,基金成本关于基 金资产的弹性对于绝大多数类型的基金规模都明显地小于1,也 验证了基金规模与费用率存在显着的负相关关系,因此一般认 为,在共同基金的管理中存在规模经济效应. 然而,虽然大规模基金管理成本相对较低,赎回压力小,投资组 合多样化,但从另一方面看,由于基金规模巨大而带来的不利影响, 体现在以下几个方面:首先,大规模基金存在流动『生差,可投资品种 不足等缺点,因此又出现了小规模效应,适中规模等观点.其 次,由于基金规模庞大,基金经理人不易进行操作,在大规模的资金 压力下,经理人会被迫投资一些次优股票,因此使基金业绩受到侵蚀. 2.基金的规模化效应 尽管基金的规模对于基金业绩的影响是一个值得关注的问题, 但是基于数据研究的文献较少,一部分学者认为基金规模有助于基 金业绩的提高,在共同基金业中存在着明显的规模经济,Dermine 和Roller认为在法国的小型共同基金管理中存在着规模经济, 持另一观点的研究者则认为大规模基金由于资金的流动性不 足,会导致侵蚀基金业绩的结果.Chen和Kubik通过实证研究 ? 92?IC中hms幽 吴育新 北京100081) 证实,由于流动性和价格影响等原因,基金规模会侵蚀基金业绩. 由于美国等发达国家的基金市场发展的较为成熟与完善,对 丁基金规模对于业绩的影响的实证研究相对比较深入,而国内尚 属新兴rfi场,对于此类研究较少.部分国内的学者也基于本国的 数据,选取了一定的业绩指标对基金规模与基金业绩的关系进行 了研究.门庆兵,祝卫华认为,共同基金的平均成本线在整个资 产范围内向下倾斜,存在规模效应.高士亮认为业绩和基金规模 之间存在一个倒U型的非线性关系. 在资本市场上是否基金的规模越大它的业绩表现就越好,基 金规模是否会侵蚀基金业绩呢?笔者进行了以下分析. 当基金规模增大时,会使其持有某只股票的绝对数量随之增 大,基金经理买卖股票时就会对股价产生较大冲击,而产生相应 的隐性费用,以致不能以理想的价格买卖股票,导致回报要低于 那些规模较小,买卖股票更加灵活的基金.因此,规模过大会损 害基金未来的长期业绩.这说明受到流动性和价格影响,基金规 模并非越大越好,凶为规模过大,会给基金业带来不利影响. 以偏股型基金为例,当其规模过大时,投资的股票只数往往 也随之增多,投资更分散,会增加基金公司的投资难度.这种流 动性下降,分散性加大的投资策略,使得偏股型基金更象一只被 动投资的指数基金.对投资人来说,虽然该基金的主动投资性大 大降低,但是其收取的管理费却比被动投资的指数基金高出许 多.由此可见,流动性是造成基金业绩受到侵蚀的原因. 3.中国式基金的发展之路 回顾我国基金市场的发展史,对比美国基金市场的高度发展