基金的投资绩效归因分析及实证研究.docxVIP

文章编号: 100124098 (2006) 0120076206 文章编号: 100124098 (2006) 0120076206 Ξ 基金的投资绩效归因分析及实证研究 徐 颖, 刘海龙 (上海交通大学 管理学院 金融工程研究中心, 上海 200052) 摘 要: 通过证券投资基金的业绩归因发现基金业绩不佳的来源是改善基金投资业绩最有效的方法之一。 本 文主要利用国际上基金业绩归因中普遍采用的B r in so n 模型, 首先对中国证券投资基金的业绩进行归因设计, 并以德盛稳健基金 2005 年第一季度的数据为基础进行了实证研究。实证结果表明: 在 2005 年第一季度, 德盛 稳健基金及其股票组合跑赢了基准, 而债券组合没有跑赢, 这主要是由于个券选择不合理; 基金经理的仓位控 制能力和行业配置能力良好, 而股票量价操作能力较差; 因此对个券选择或股票量价操作进行改进, 基金的业 绩将会更好。 关键词: 投资绩效; 归因分析; B r in so n 模型; 实证分析 中图分类号: F 830 文献标识码: A 了这种错误的可能性, 这又将业绩归因的理论向前推进了 一大步4- 6 。 国内对业绩归因方面的研究较少, 陈良文和 杨湘豫 (2004) 对基金的业绩归因进行简单设计, 分别对仓 位控制能力、行业配置能力和股票量价操作把握能力等进 行了指标设计7 ; 但是仅考虑了股票投资组合的业绩 归 因, 并没有从整个基金的层面来进行分析。 本文首先总结了基金业绩归因分析的理论成果; 接着 将这些成果应用到我国基金业, 对基金业绩在基金层面和 股票组合层面分别进行了归因设计; 最后进行了实证研 究, 并给出相关分析, 以期对基金管理者投资决策具有指 导作用。 1 引言 我国的基金市场仅 2004 年就发行了 52 只基金, 募资 金额达1734 亿人民币, 一年的市场份额几乎接近过去6 年 的总和。 截止到 2004 年 11 月 30 日, 国内市场上现有基金 达 156 只, 管理基金总规模已超 3300 亿, 基金资产净值约 占到沪深两市A 股流通市值总和的四分之一。 2004 年 3 月, 海富通收益增长和中信经典配置先后创出了百亿的发 行规模, 是我国目前规模最大的两只基金, 更是成为了基 金业的标志性事件。 在这种形势下, 如何合理衡量基金的投资绩效, 是广 大投资者迫切关心的一个问题; 基金管理公司由于将面临 更多的竞争对手, 也不得不想尽办法改善自己的投资水 平。对基金业绩进行归因分析, 发现业绩不佳的来源, 从而 据此改进自己的投资策略, 是目前改善基金业绩最有效的 方法之一。 B r in so n 和 F a lch e r ( 1985) 等人首次对业绩归因提出 了 自己的见解, 他们所创建的著名的B r in so n 模型将业绩 归因成了三部分, 包括: 资产配置贡献、个股?个债选择贡 献以及由二者交互所带来的交互作用1- 3 。D am ien L ak e r (2002) 发现B r in so n 模型中有关资产配置归因的定义在某 些情况下可能会带来错误的结果, 并对其进行了改进消除 2 归因分析理论 B r in so n 和 F a lch e r ( 1985 年) 最早对业绩归因进行研 究, 由他们所创建的B r in so n 模型将业绩归因为三个部分: 资产 配 置 (a sse t a llo ca t io n ) ; 个 股?个 券 选 择 ( sto ck ?bo nd se lec t io n) ; 交互作用 ( in te rac t io n) (见表 1) 。 表 1 中, w p、w b 分别表示资产 j 在投资组合和业绩基 j j p b r 、r 分别表示资产 j 在投资组合和业绩基 准中的权重; j j 准中的收益率; Q 1 和Q 分别表示业绩基准和投资组合的 4 收益率; Q 2 表示资产配置自主的投资组合的收益率, 也就 是说此时基金经理能自主选择决定资产配置的比例, 但是 Ξ 收稿日期: 2005208222 基金项目: 上海市哲学社会科学规划课题 ( 2003BJL 007) 作者简介: 徐颖 ( 19802) , 女, 山东临沂人, 上海交通大学管理学院研究生, 研究方向: 金融工程; 刘海龙 ( 19592) , 吉林吉林人, 上海 交通大学管理学院教授, 博士生导师。 第 1 期徐颖, 刘海龙: 基金的投资绩效归因分析及实证研究77在每一个资产类别内部则完全按照该资产类别的业绩基准配置, 即每个资产类别的收益率等于该资产类别业绩基 准的收益率; Q 3 表示个股?个券选择自主的投资组