关于现代投资理论之有效市场假说与行为金融学.pptVIP

第10章;引言;课程导入;本章内容;股票价格的随机游走(random walk);股票价格的随机游走;股票价格的随机游走;有效市场假说（EMH）;有效市场假说的三种形式;有效市场假说三种形式;有效市场假说的三种形式;有效市场假说的三种形式;有效市场假说的三种形式;三种信息和三种有效市场 ;EMH假说的理论基础;EMH假说的实证检验基础;有效和非有效市场中价格对新信息的反应;EMH的检验方法;对投资的意义 若市场弱式有效，则技术分析是无用的 若市场半强式有效，则基本分析也是无用的 市场越有效，则资产组合的??极管理(Active management)越无效。 当市场完全有效时，市场组合(Market portfolio)是最优投资组合，这意味组合的被动管理（Passive management）是有效的。 市场组合是“上帝”——CML。;EMH的几点推论;大众已知的投资策略不能产生超额利润 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气好（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。 内幕信息往往不是内幕 信息是否有用取决于是否真实，以及有多少人知道。跟庄无效！ 不应对有效市场的理论过分教条，从而认为努力研究是不必要的 结论：市场是有效的，但创造性的工作会有应得的报酬！;有效市场理论的违背（异常）现象;有效市场理论的违背现象;日历效应 是指在不同的交易时间存在稳定的不同的股票回报，乃至形成一种“模式”。 特殊交易日效应 周一效应。在周一中股票的回报率平均而言低于其它交易日期，这种关系十分稳定。（French，1980） 周五效应。Keim等发现周五的股票回报比其它日期偏高。 Ariel发现每月的最后交易日或假期的前一天股票的回报偏高。 特殊交易月效应——一月效应 在美国市场发现一月份的股票回报率显著大于其它月份。“一月效应”最具“神秘感”（Fama）。;有效市场理论的违背现象;被忽略的公司效应(Neglected-firm effect) Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。 小公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公司成为获得较高利润的投资对象。 流动性效应(Liquidation effect) 上市公司的规模越小，其股票的流动性越差，其流动性风险补偿越多。 ;颠倒效应(Reversal effect) 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。;有效市场理论的违背现象;有效市场理论的违背现象;有效市场理论的违背现象;市场有效吗——风险溢价还是异常？;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;相反原理与惯性原理;相反原理与惯性原理;证明市场有效的技术（统计学）问题;行为金融初步;基本概念;行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。 由于CAPM和APT非常成熟，行为金融是年轻学者的天堂，可开拓空间大。 行为金融对传统理论的否定： 以心理学的研究成果为依据，而非理性假设会导致系统性的决策错误。 非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性。;投资者心理偏差与非理性;回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting） 投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利）的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏好。为什么彩票热门？ 避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：委托他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是力图避免后悔。;相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果：从众心里，造成的羊群效应！当前的房地产投资、股票投资。 综合以上5点 投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代金融理论。 行为金融（Behavioral finance）的基本假设人是非理性，从而市场是非有效的！;行为金融的启示;附录：股市投资思维集锦1;附录：股市投资思维集锦2;附录：股市投资思维集锦3