第五章-有效市场理论.pptVIP

2、大众已知的投资策略不能产生超额利润。 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。 3、内幕信息往往不是内幕。 信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知道。 跟庄无效！ 4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力研究是不必要的。 结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到的报酬。 五、有效市场理论的违背现象 1、小公司效应 1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%， 而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司效应（Small-firm effect)。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 2、一月份效应 凯姆等人在1983年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公司1月份效应。 凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公司每天股价上升达0.714％，一月份头5天的上升幅度超过了7.16％。 这意味着一月份投资某种可预测性！ 3、被忽略的公司效应(Neglected-firm effect) Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公司成为获得较高利润的投资对象。 4、流动性效应(Liquidation effect) 上市公司的规模越小，其股票的流动性越差，其流动性风险补偿越多。 5、颠倒效应(Reversal effect) 1985年，Debondt等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差，称为“颠倒效应”，也称“赢者输者效应” 。 1985年,DeBondt和Thaler的《股票市场过度反应了吗?》一文以“赢者输者效应”向有效市场假说提出了挑战,它的发表正式掀起了行为金融学迅速发展的序幕。 文中将三年累积收益排在前几位的股票作为赢者组合,排在最后几位的作为输者组合。 统计1933年到1985年间每年的赢者组合和输者组合在未来5年内的收益。 发现赢者组合收益较低而输者组合收益较高。投资者买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场平均值8%的收益。 用股民熟悉的语言来说,就是过去3年涨幅最高的股票会输给大盘,而跌幅最深的股票会跑赢大盘。 最初有人认为“赢者输者效应”是一个计算错误,但此后的一系列研究证实了他们的结论。 类似现象： “账面市值比效应” “规模效应” “1月效应” “周一效应”??  ?“账面市值比效应”,是说市净率最低的10%股票的表现明显优于市净率最高的10%的股票,用市盈率统计有类似结果,但不如市净率显著。 市盈率＝股票市价/每股盈利 市净率＝股票市价/每股净资产 “规模效应”是说市值最小的10%股票比市值最大10%股票收益率高。 “1月效应”是说1月份的平均涨幅高于其它11个月。 “周一效应”是说周一的平均跌幅大于一周中其它几天。 某些学者的解释 Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。 ——这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因为面对着更高的风险。 Lakonishok等人认为，这些现象正是市场无效的证据。 由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。 当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。 四、总结 有效市场理论表明： 因为价格及时反映新信息，投资者只能获得正常的收益率，超常收益不存在——当前市场的价格是对金融资产价值的最正确的体现，不存在高估或低估。 公开披露的信息对投资者没有任何好处——在投资者有时间进行交易之前，价格就已经调整了。预测金融市场未来价格只有在极特殊的情况下才成功。 不存在选股和买入时机问题，每支股票都会根据投资者所承受风险获得相应的收益——是风险大小问题和收益多少的问题，即如何进行资产组合的问题。 市场越有效，则资产组合的积极管理越无效。当市场完全有效时，市场组合是最优投资组合，这意味组合的被动管理是有效的。 （一）市场弱势有效与技术分析 技术分析原理：空中楼阁（心理价值）理论 市