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不确定性对企业固定资产投资影响的研究黄久美 1 不确定性对企业 固定资产投资影响的研究 黄久美 1 , 车士义 2 , 黄福广 3 ( 1. 天津市津南区财政局 ,天津 300350; 2. 中国人民大学 ,北京 100872; 3. 南开大学 ,天津 300071 ) 摘要 :基于托宾 Q 模型和销售加速模型 ,建立了时间序列 /截面数据模型 ,利用中国制造业上市公司的部分交易数 据和财务数据 ,采用可行的广义最小二乘法对模型进行了回归分析 ,得出结论认为总体不确定性和市场不确定性 都对公司固定资产投资具有显著的负影响 ,不可逆程度与公司固定资产投资呈显著的负相关关系 。 关键词 :不确定性 ;固定资产投资 ;不可逆性 ;融资约束 ;投资机会 中图分类号 : F273. 4 文献标识码 : A 文章编号 : 1001 - 8409 ( 2010 ) 01 - 0085 - 08 The Im pa c t of Un cer ta in ty on the F ixed A sse ts In ve stm en t Pro jec t of En terpr ise s HUAN G J iu2m e i1 , CH E Sh i2yi2 , HUAN G Guang2fu3 ( 1. J innan D istrict of T ian jin F inance B u reau, T ian jin 300350; 2. R enm in U n iversity of Ch ina, B eijing 100872; 3. N anka i U n iversity, T ian jin 300071 ) A b stra c t: B a sed on Tob in’s Q mode l and sa le s acce le ra to r mode l, th is p ap e r firstly e stab lishe s the Pane l - D a ta mode l; Then, u sing the bu sine ss and financ ia l da ta of Ch ine se m anufac tu ring listed comp an ie s, it e stim a te s the re2 gre ssion mode ls by Gene ra lized L ea st Squa re s m e thod. R e su lts show tha t bo th unce rta in ty and m a rke t have grea t nega tive effec t on fixed a sse ts inve stm en t, irreve rsib ility ha s grea t nega tive effec t on fixed a sse ts inve stm en t. Key word s: unce rta in ty; fixed a sse ts inve stm en t; irreve rsib ility; financ ia l con stra in t; inve stm en t oppo rtun ity 一 、文献回顾与研究目的 近些年来 ,关于不确定性对企业固定资产影响 的研究越来越受到学者的关注 。但迄今为止 ,二者 之间的关系 ,无论是在理论上还是在实证上都没有 得出一致的结论 。 H a rtm an ( 1972 , 1976 ) [ 1 , 2 ]以及 A 2 be l ( 1983 ) [ 3 ]认为不确定的增加会增加风险中性竞 争 性 公 司 的 投 资 水 平 。 M cDona ld 和 Siege l ( 1986 ) [ 4 ]考虑到投资的不可逆性 ,并假设投资项目 的未来值和初始投资成本服从几何布朗运动 。其研 究结果表明 ,仅当公司投资项目的价值超过某一临 界值时 ,公司才会投资 。而且 ,投资临界值和投资期 权的价值随初始投资成本以及未来项目价值不确定 性的增加而增加 。D ixit和 P indyck ( 1994 ) [ 5 ]在其名 著《不确定条件下的投资 》中指出在不确定条件下 , 企业会权衡通过延迟投资决策而获得更多关于项目 未来价值信息的收益以及立即投资所产生的收益 。 而且在通常情况下 ,企业会延迟做出投资决策以等 待关于项目新信息的到来 ,即不确定性的增加会减 少企业 当 期 的 投 资 。 Camp a ( 1993 ) [ 6 ] 利 用 沉 没 成 本 、不确定性和退出之间的