保险行业2018年报综述：2018底部尽显，2019稳健向前研究报告.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度报告 金融 | 保险 推荐 （维持） 2018底部尽显，2019稳健向前 2019 年04 月01 日 保险行业2018年报综述 上证指数 3091 ❑ 1、业绩：增速大幅缩窄，市场拖累所致 2018 年上市险企合计净利润 1447 亿，同比+2% ，平安/太保/新华/ 国寿净利润 行业规模 增速分别为 21%/23%/47%/-65% ，投资端收益率进一步下降拖累业绩。（1 ） 占比% 会计估计变更在2018 年实现正贡献，750 天曲线（20 年）上移1BP（去年-23BP ）， 股票家数（只） 6 0.2 总市值 （亿元） 21068 3.8 导致平安/太保/新华/ 国寿会计估计变更影响净利润分别为3 亿/5 亿/-50 亿/121 流通市值（亿元） 17761 4.0 亿（2017 年为-212 亿/-90 亿/-83 亿/-90 亿），今年的释放叠加去年的低基数， 共同拉动业绩增长，其中新华逆势增提 50 亿积蓄力量；（2 ）剩余边际余额 行业指数 提速，摊销预计随之增长，平安/太保/新华/ 国寿剩余边际余额同比增速依次为 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 23.5 23.2 28%/25%/15%/18% ，原因在于保障类产品增速持续提升。（3 ）资本市场下行 相对表现 -0.6 10.9 23.7 调整，权益资产配置比例高的公司受冲击影响较大。平安/太保/新华/ 国寿的总 (%) 保险 沪深300 投资收益同比下降-30%/-4.4%/-9%/-30% 40 30 展望 2019 年：上市险企利润增速有望较2018 年提速。资本市场明显回暖， 20 扭转资产端颓势。风险偏好提升、流动性充裕、监管政策朝市场化转变，叠 10 0 加科创版等政策的刺激，权益市场有望明显回暖，提升总投资收益。剩余边 -10 际稳定释放，2018 年上市险企剩余边际的增速提升，预计摊销加速释放。会 -20 计估计变更的影响。中性假设下750 天均线（20 年期）变动 1BP，平安/太 Sep/17 Dec/17 Apr/18 Aug/18 保/新华/ 国寿分别释放6 亿/7 亿/5 亿/17 亿，贡献业绩增速3%/2%/52%/-69%。 资料来源：贝格数据、招商证券 根据上述假设，我们大致测算平安/太保/新华/ 国寿 2019 年业绩增速依次为 相关报告 20%/4%/69%/26%。 1、《上市保险公司1 月份数据点评— 负债端价值好于预期，资产端趋势明 ❑ 2、价值：新业务价值由负转正，内含价值穿越周期增长 显改善》2019-02-18 （1 ）平安/太保/新华/ 国寿NBV 增速依次为7%/1.5%/1.2%/-17.6%，平安持续 2 、《上市保险公司 12 月份数据点评 —负债端改善贯穿18 年，19 年存在 扩大增幅，新华和太保由负转正，国寿降幅缩窄，主因价值率明显提升，弥 较大预期差》2019-01-16 补新单的下降。上市险企价值率分别提升至43.7%/43.7%/47.9%/28.3% ，原因 3、《上市保险公司 11 月份数据点评 在于长期保障类产品占比提高，部分公司占据新单半壁江山。 —核心指标穿越周期，超跌提供配置 时机》2018-12-16