保险股估值的国际比较与影响因素探析——基于美国、日本、英国、中国台湾、中国香港的经验研究报告.pdfVIP

行业报告 | 行业深度研究 保险 证券研究报告 2019 年07 月22 日 投资评级 保险股估值的国际比较与影响因素探析——基于美 行业评级 强于大市(维持评级) 国、日本、英国、中国台湾、中国香港的经验 上次评级 强于大市 作者 投资要点：国际经验表明1 ）寿险行业的发展空间决定了各国保险股的巨大估值差异；2 ） 夏昌盛 分析师 各家保险公司 NBV 的长期复合增速，决定了ROEV 的走势，从而导致了一个国家的不同 SAC 执业证书编号：S1110518110003 保险公司的巨大估值差异。3 ）长端利率趋势对于保险股估值的确有正向影响，但是影响 xiachangsheng@ 程度会随着保障险（死差）占比的提升而减弱，且影响力量会在估值低位时“钝化”。2020 罗钻辉 分析师 年中国大陆 NBV 有望回归较快增长，资管新规对保险行业负债端和资产端的双重利好将 SAC 执业证书编号：S1110518060005 充分显现，保险股估值有望迎来长期向上阶段。我们坚定推荐中国太保、中国平安、中 luozuanhui@ 国人寿、新华保险。 舒思勤 联系人 shusiqin@ 国际经验方面，我们选取了美国、日本、英国、中国台湾、中国香港的寿险公司或以寿 险为主的保险集团为研究标的。鉴于各国会计体系的差异性，我们对日本、中国香港使 行业走势图 用PEV 估值，对美国使用PB 估值，对英国、中国台湾的最佳估值指标应为PEV，但限于 保险 沪深300 数据可得性，我们采用PB 估值代替。 40% 各国保险股估值水平方面，美国、中国台湾保险公司 PB 自2007 年来持续下滑，目前处 32% 24% 于历史低位，美国PB 低于1 倍，台湾PB 略高于1 倍。英国保险公司PB 自2014 年来开 16% 始进入下行区间，目前也处于历史低位水平，但公司间的估值差异较大（1.0-2.5 倍）。 8% 日本寿险公司PEV 自上市以来就处于低位，目前为历史最低，仅0.3 倍 PEV。香港友邦 0% 和保诚的 PEV 估值从 2014 年开始朝着相反方向变动，友邦估值持续提升，已突破了 2 -8% -16% 倍 PEV，显著高于其他保险股。中国大陆A 股上市的4 家公司中，国寿、太保、新华目 2018-07 2018-11 2019-03 前估值均处于历史低位，仅平安估值处于历史中位水平，且从2017 年以来处于上升趋势。 资料来源：贝格数据 我们的研究表明，决定保险公司估值水平的主要因素包括1 ）寿险行业发展空间；2 ）寿 险公司的NBV 同比增速