高铁开通与股价崩盘风险_赵静.pdfVIP

DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.01.014 《管理世界》(月刊) 2018年第1期 高铁开通与股价崩盘风险* □赵 静 黄敬昌 刘 峰 摘要：近年来，中国高速铁路迅猛发展。本文利用高铁开通这一自然实验衡量经济主体 间信息不对称和监管成本的降低，采用双重差分法，从股价崩盘风险的角度研究了高铁开通 对资本市场的影响及其经济后果。文章研究发现高铁的开通带来了所在地上市公司股价崩 盘风险的降低，这一关系在只开通非城际高铁和同时开通城际和非城际高铁的年度更为显 著。进一步渠道分析发现，高铁开通对股价崩盘风险的降低作用在信息不对称程度较高和 外部监管环境较弱的情况下更为显著。文章结果表明高铁的开通促进了信息的跨地区流 动，有利于上市公司治理环境的提高，提供了我国基础设施建设对资本市场环境影响的经验 证据。 关键词：高铁开通 股价崩盘风险 信息不对称 监管成本 一、引言 ① 随着2008年京津城际高速铁路的开通，我国高速铁路 建设得到迅猛发展，并取得了举 世瞩目的成就。2014年我国高速铁路总运营里程达到1.6万公里，成为世界上高速铁路运营 ② 里程最长、在建规模最大的国家 。高铁的发展在改变着中国，人们的出行、经济、文化、社会 习俗等多个方面，都因为高铁的出现而产生程度不等的改变。根据世界银行的一次调查显 ③ 示 ，在京沪高铁线路上，吸引了大量距离在150~1500公里的商务和休闲旅行，其中商务出行 占所调查的天津—济南段高铁总出行的62%。高铁的开通，带来了区域经济、人力资源的交 流与合作，优化了资源配置，加速了产业升级和转型。高铁是否会影响到资本市场？如果 会，高铁对资本市场影响的传导路径是什么？本文尝试对这一问题，作一个小角度的切入， 从股价崩盘风险角度来讨论高铁开通的直接影响。 现有文献对个股层面股价崩盘风险的研究都是基于Jin和Myers（2006）的坏消息隐藏假 说，该理论认为股价崩盘是由于经理人隐藏的坏消息突然释放的结果。随后，大量文献从影 响经理人隐藏坏消息的能力和动机的角度来探究股价崩盘风险的影响因素（Kim and Zhang， 2014；DeFond et al.，2015）。其中，信息不对称和较弱的监管环境被认为是有助于经理人隐藏 坏消息，从而影响股价崩盘风险（Hutton et al.，2009；Kim et al.，2016；Yuan et al.，2016）。而 这些研究，大都是检验特定因素和股价崩盘风险的相关关系。本文利用高铁的开通这一外 生性事件，来衡量信息不对称和监管成本的突然降低对股价崩盘风险的影响。另一方面，国 外已有大量文献研究了公司地理位置对市场经济主体行为的影响。大多数文献都以各经济