房地产市场、股票市场与通货膨胀的联动分析.docVIP

PAGE PAGE 14 房地产市场、股票市场与通货膨胀的联动分析 ——基于VAR模型的实证研究 陆岷峰 张玉洁 房地产价格、股票市场价格与通货膨胀三者的动态关系如何？当前宏观经济调控的着力点应放在哪里？什么样的宏观政策对于平抑通货膨胀的继续升温最有效？深入研究房地产价格、股票市场价格与通货膨胀三者之间的关系，找准调控着力点，对于货币当局采取合适的财政政策和货币政策，实现三者关系的最优化，具有重要的理论和现实意义。 一、房地产价格、股票市场价格与通货膨胀的相互影响机制 （一）房地产价格与通货膨胀的相互影响机制 1、房地产价格对通货膨胀的影响。 根据Mishkin的资产价格波动对国民经济的效应理论，房地产价格对通货膨胀的影响可以通过以下几点来说明。第一，财富效应。当房地产价格上涨时，房产所有者的总财富增加或者预期财富增加，因而会增加消费需求，使得通货膨胀的压力增大。第二，资产负债表效应。当房地产价格上涨时，家庭和企业向银行借款所能提供的信贷抵押品价值上升，促进了银行贷款的投放，带动了社会总需求的增加，使通货膨胀的压力增大。第三，挤出效应。房价的上涨会带动房屋租金的上涨，此时，计划购房者要支付更高的房价，租房者要花费更高的房租，必须削减消费，从而可能减轻了通货膨胀的压力。第四，托宾Q 效应。当房地产价格持续上涨时，只要房地产价格与建造成本的比率即托宾Q值大于1，房地产供给方将有更高的利润，从而推动了房地产投资支出的增加，导致总需求扩张。 2、通货膨胀对房地产价格的影响。 一方面，当通货膨胀发生时，名义利率不变的条件下实际利率降低，为了减少通货膨胀造成的损失，大量资金包括储蓄资金会流入资本市场和房地产市场以期保值增值，扩大了房地产的投资需求，进而推动房地产价格上升；另一方面，通货膨胀推动生产成本增加，从而推动了房地产价格的上涨。 总之，房地产价格对通货膨胀的作用方向是不确定的，通货膨胀对房地产价格的作用较为确定，即通货膨胀对房价产生正向影响。 图1：房地产价格与通货膨胀的相互影响机制 房地产价格作用不 房地产价格 作用 不 确定 通 货 膨 胀 （财富效应、资产负债表效应、托宾 （财富效应、资产负债表效应、托宾Q效应）正向 （挤出消费效应） （挤出消费效应）负向 确定的正向作用 确定的正向作用（利率效应、成本效应） （二）股票市场与通货膨胀的相互影响机制 1、股票市场对通货膨胀的影响。 第一，替代效应。当股市收益率持续上升时，现期消费成本会相对升高，这就使得大量资金包括现期消费资金转投入股票市场，从而抑制了当前的消费，即替代效应造成股价负相关影响通货膨胀。第二，收入效应。根据经济学原理，当股市收益率持续上升，并且依然存在上涨预期时，虚拟资产将会进一步膨胀，人们手中的股票等证券使得个人财富激增，这时收入效应开始发挥作用，在人们的财富积累到一定程度时，开始对未来消费有充分的信心，他们会认为即使现在大量消费，以后也依然会有足够财富供自己使用，于是通过对预算的增加促进消费增加，从而进一步刺激并拉动了社会总需求，即当收入效应大于替代效应时，股价正相关影响通货膨胀。 2、通货膨胀对股票市场的影响。 根据费雪效应，名义收益率=实际收益率+通货膨胀率，在假定实际资产收益率取决于经济中的实际因素，即实际收益率是不变的情况下，当通货膨胀率发生变化时,资产的名义收益率也会随之相应变动。换言之，股票收益率与通货膨胀存在着正相关关系。这是因为，当通货膨胀压力持续上升，造成货币贬值，为了减少通货膨胀带来的损失和风险，大量资金会转投入股票市场等资本市场以期达到保值增值的目的，从而增加了股票收益，即股价上升。 总之，股票价格对通货膨胀的作用方向是不确定的，通货膨胀对股票价格的作用较为确定，即通货膨胀对股价产生正向影响。 图2：股票价格与通货膨胀的相互影响机制 通货膨 通 货 膨 胀 股 票 价 格 （替代效应）负相关 作用 （收入效应）正相关 不确定 确定的 确定的 费雪 正向作用 效应 （三）房地产价格与股票市场价格的相互影响机制 1、房地产价格对股票市场价格的影响。 当房地产价格上涨时，家庭和企业向银行借款所能提供的信贷抵押品价值上升，促进了银行贷款额度加大。信贷数量的增加，一方面有利于家庭将手中富余的现金投放到股票等资本市场，拉动股票价格；另一方面，有利于企业将更多的贷款作为后续投资，提高了企业股票的预期价值，推动股票市场价格的上升。 2、股票市场价格对房地产价格的影响。 第一，当股票市场价格上升时，股票投资者的总财富增加。财富的增多，会促进消费和投资需求，如刺激计划购房者的购房需要，以及