投资券商集合理财不能忽视投资经理稳定性.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 私募基金研究 基金分析师：罗震 SAC 执业证书编号：S0850511070001 投资券商集合理财不能忽视投资经理稳定性 券商集合理财作为一类重要的中高端理财工具，逐步受到投资者的关注，但投资者在选择券商集合理财产品时， 同样面临投资经理时常发生变更的困境。“买基金就是买基金经理”，投资券商理财也一样，投资经理的频繁变更必然 影响未来业绩与风格的延续性。那么券商集合理财产品投资经理的稳定性以及近期的发展趋势究竟如何，哪些券商资 管的人员较为稳定，以下我们将做一番分析。 1. 投资经理长期稳定性不佳 依据投资经理历史任职数据，我们统计了券商集合理财投资经理的平均任职期。考虑到以下两种情况会扭曲投资 经理任职期，一是成立时间较短的产品，其投资经理即使没有发生变更，截止目前的任职期也会较短，二是上任时间 不长的投资经理，其任职期也必然较短。因此我们仅将 2010 年底之前成立的产品，且在 2010 年之前上任的投资经理 作为统计样本，并将各种类型券商理财产品中的投资经理任职期进行平均，得到各类产品的平均任职期。之所以没有 设定比 2010 年底更早的时间门槛，主要是考虑到那样会导致样本数太少。同时，考虑到 QDII、货币型、指数型产品 样本数不足，因此我们只统计了股票型、混合型、债券型产品。尽管上述统计方法存在一定缺陷，即任职期限受产品 成立时间的影响，但应该能展现出各类券商集合理财投资经理变更频度的大致情况。 从统计结果看，作为产品数量最为庞大的股票、混合型产品来说，其投资经理任职期的平均值仅为 19 个月左右， 且高达 77%左右的投资经理任职期不超过 25 个月。其中，任职期最长的是中信理财 2 号的周玉雄，其从 2006 年 3 月 产品成立开始就一直管理该产品。而任职期最短的仅为 14 天。由此可见，多数股混型产品的投资经理长期稳定性并不 强，这无疑加大了长期业绩与风格的不稳定性。同时，这也为基金业绩评估带来了困难，因为一旦投资经理更换，历 史业绩的评估将失去意义。 不过债券型产品的情况要稍好一些，首先，投资经理任职期要稍长一些，平均达到 21 个月，其中最长的是由国元 证券发行的黄山 1 号的投资经理周振华，其在任时间超过 4 年，而任职期最短的仅为 2 个月。其次，有 42%的投资经 理任职期超过 2 年，这一点也明显优于股混型产品。 表 1 各类券商理财产品的投资经理平均任职期 类型 投资经理平均任职期（月） 股票型 19.21 混合型 19.79 债券型 21.32 资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续 注：样本选取范围：产品成立时间在 2011 年初之前，投资经理上任日期也在 2011 年初之前。 2. 股混型产品投资经理变更频率加快 为了了解券商集合理财投资经理变更频率的变化趋势，我们统计历年投资经理变更的次数。为了简化分析，我们 仅将产品到期之前投资经理的离任作为投资经理变更进行统计。同时，考虑到投资经理变更次数与存量产品数量有关， 为了剔除这个因素，我