交收T2S及未来会议的报告.PDFVIP

关于参加欧洲中央银行 “2020 年证券 交收：T2S 及未来”会议的报告 陈加赞 吴松青 2011 年 10 月 4-5 日，欧洲中央银行在德国法兰克福召开了主题 为 “2020 年证券交收：T2S 及未来”的会议。会议邀请了世界主要中 央证券存管机构 （Central Securities Depository, CSD ）、托管银 行、多个国家的中央银行、资产服务机构等参加，共同探讨欧洲乃至 全球跨境证券交收的发展方向和可能的实现路径。 一、T2S 介绍 T2S (TARGET2-Securities)是由欧洲中央银行主导开发的泛欧 证券交收综合技术平台。T2S 旨在通过与欧洲中央银行资金实时支付 系统连接进行货银对付的证券交收，消除欧洲各国证券境内及跨境交 收的差异，实现欧洲证券的无国境交收。 （一 ）T2S 的时间表 欧洲于 2006 年 7 月提出设立 T2S 交收平台的设想。经过两年的 市场调研和咨询后，欧洲中央银行于 2008 年 7 月决定开发这一系统。 T2S 系统由欧洲中央银行协调，由欧洲中央银行和欧元区 17 个成员 国中央银行 （统称 Eurosystem ）开发、拥有和维护，并由法国、德 国、意大利和西班牙四家中央银行具体承办。2009 年，28 个欧洲的 CSD 和 Eurosystem 签订谅解备忘录，明确支持T2S 的开发和运营。 根据项目时间表，T2S 平台将于 2015 年投入实际运作，目前正处于 开发阶段。 （二 ）欧洲中央银行引入 T2S 的背景 T2S 的基本目标是整合和协调欧洲目前十分分散的证券交收基础 设施，降低欧元区跨境证券交收的成本，吸引非欧元区国家参加，并 1 提升交易后台处理业务提供商之间的竞争程度，为市场参与者提供更 多选择。它是欧盟创设金融服务单一市场的关键一步。 历史上，欧洲的金融市场基础设施在设立之初时主要考虑满足各 国国内的金融市场需求。多数情况下，在证券交易的价值链上，一般 有一到两个占据主导地位的机构：通常是仅有一个交易所负责交易环 节，可能有一个共同对手方 （CCP ）负责清算环节，至少有一家 CSD 负责证券交收环节。此外，每个国家的基础设施基本上只能接纳以该 国货币计值的证券。尽管欧元在十年前已经引入，交易后台处理 （如 清算和交收 ）在欧元区的各个国家间还是相当分散的。例如，截至 2010 年底欧元区还有 19 家 CSD 在运作，在欧盟的 27 个国家有接近 40 家 CSD 在运作。 这一局面不利于欧盟的巩固和发展。因为在这种局面下，各国的 金融市场容易以国内市场为导向。投资者主要投资于本国证券，欧元 区金融市场整体上不能从引入单一货币所带来的风险分散、竞争中获 益。 欧盟认为可以从美国的历史经验中得到有益的借鉴。在数十年 前，美国与欧洲现在的情况十分相似，同样是分散的交易和交易后台 处理基础设施架构。美国基础设施的低效促使美国政府进行干预，推 动交易后台处理基础设施整合。美国目前已经具有十分合理的交易和 交收基础设施架构：由DTCC 负责所有股票和公司债的清算和交收， 由美联储负责国债的清算交收。 欧盟当局尚没有像美国当年那样，强制推动交易后台处理基础设 施的整合，而主要考虑充分发挥市场机制的作用，采取的措施着重于 消除对各国市场基础设施之间相互竞争造成不利影响的障碍。在此方 面，欧盟两个最重要的举措是 《金融产品市场指引 （Markets in Financial Instruments Directive, MiFID ）》和 《清算交收行为准 则 （Code of Conduct for Clearing and Settlement ）》。T2S 将 对这些现有举措形成重要的补充：通过建立一个泛欧洲的平台，T2S 2 可以显著地消除各国市场之间进行跨境证券交收的障碍，这一点 《金 融产品市场指引》和 《清算交收行为准则》自身是无法实现的。