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私募股权投资基金投资主体的法律问题浅析 摘要：随着我国国际化进程加快，以及“ I?二五”规划纲要明确提出的， 要加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资的比重，中国的私募股权投 资基金业面临着重大的发展机遇。但冃而国内关于私募股权投资基金法律制度尚 缺乏独立、统一的立法体系，学习和借鉴国外完善的相关法律制度，对促进我国 私募股权投资基金业的发展具有重要意义。 关键词：私募股权投资基金投资主体法律完善 关键词：私募股权投资基金 投资主体法律完善 中国经济作为全球新兴市场的领跑者，其发展速度和潜在的增长力对国际 投资者具有巨大的吸引力，屮国在全球私募股权市场的地位日益重要。05年Z 前，我国儿乎没有私募股权基金的概念，只有创业风险投资和私募基金的概念。 05年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅速增长 的态势。金融是现代经济的命脉，其能否健康冇序的发展对一个国家经济冇着至 关重要的作用。因此，完善私募股权基金相关法律制度对我国经济的发展有着重 要的影响。 私募股权投资基金,即Private Equity（简称“PE”），是指通过私募形式 对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程屮附带考虑了将 來的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的投资方 式。广义的私募股权投资基金包括创业投资、成长基金、房地产、基础设施基金、 上市后私募增发投资等。I私募股权投资是现代国际融资的一大潮流，在全球化 和市场化的大背景下这是不可逆转的趋势，国外的私募股权投资基金主体的法律 制度相对健全，以美国的Regulation D最为典型。 一、国际私募股权投资基金投资主体制度概述 国外早期的私募股权投资是政府为了实现特定目的而设立的基金，一般來 说，私募股权投资基金的资金会大量来S TK主耍投资地的机构投资者。以欧洲 为例，私募股权基金业70%以上的资金来自于欧洲本土。参照美国、欧洲、台湾 等地的相关法律规定，私募股权投资基金的投资主体一般包括以下几类：金融机 构、各类基金、具有一定规模的工商企业、政府机构、个人投资者。2 （一） 金融机构 T 1982年开始实施的美国Regulation D是专门规范私募的法规，其屮的Rule 506对投资主休资格进行了限定，在八类合格投资人中，首先列出了金融机构， 包括银行、登记的证券经纪商和自营商、保险公司、信托公司等，2005年金融 机构出资约占美国私募股权资金来源的30%o在台湾，银行、保险公司、金融控 股公司等金融机构的投资也占去了 PE筹资总额的19.05%。 （二） 各类基金 基金模式是私募股权投资的重要投资主体，主要包拈商业性的投资基金和养 老基金等。商业性投资主要是指投资公司，美国的“合格机构投资人”屮明确写 明包括根据《投资公司法》（1940年颁布）登记的投资公司和企业开发公司，以 及小企业开发公司。另外，基金的基金（Fund of Funds,以卜?简称FOF）也是一 种非常重要的投资主体，作为一种间接的投资方式，其设立是为了投资于其他的 |张晶晶：《私募股权投资基金对我国中小企业发展的影响及前景分析》，《商场现代化》2008年第32期。 2孙宏友：《私募股权投资基金投资主体法律问题研究》，《南开学报》2010年第5期。 基金。FOF广泛存在于共同基金、对冲基金、私募股权基金和信托基金等领域。 |因具冇进一步分散风险、更低资金耍求、更接近市场目标等投资优势，很多国 际金融机构都拥有口己的私募股权投资部门，包描UBS、巴黎银行、巴克莱银 行、花旗银行、汇丰银行全球知名银行和保险公司。而1979年美国劳工部修改 T《雇员退休收入保险法案》（ERISA）,允许养老基金在不影响整个投资组合的 安全时，可以投资于小的或新兴的企业中。这使得养老基金逐渐成为风险投资的 主体。 （三） 政府机构 为了形成必要的示范效应，在私募股权投资基金发展初期，不少国家直接投 资从事创业投资，比较成功的是出政府设立政策性创业投资引导基金，以吸引民 间资本发起设立商业性创业投资公司。在口本，政府直接投资、大机构投资在股 权投资基金屮占冇很大比重。美国由于其特冇的勇于承担责任的民族文化实质， 政府的作用仅限于制定法律对投资者的权益进行保障。 （四） 个人投资者 在发展的早期阶段，私募股权投资基金的投资主体主要是富冇的个人的资 本。根据Regulation D的Rule 506的规定，在美国，私募股权PE的个人投资者 包括合格投资人和非合格投资人。合格投资人具体包括：1.发行人的内部人，英 中包括董事和经理人，以及无限责任合伙人。2.拥有净资产超过100力美元的自 然人。3.最近两年所得平均超过20万美元或者与配偶最近两年总收入平均超过 30万美元，而11当年所得合理预期