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沪港通、深港通投资者持股偏好研究 摘要：沪港通、深港通是我国逐步实现资本账户对外开放的有效举措之一。本文以2018年8月9日、10日港股通、陆股通标的股票的截面数据为基础，分析沪港通、深港通投资者的持股偏好。研究结果表明，增加纳入港股通、陆股通标的持续时间会显著增加标的持股比例。同时，港股通、陆股通投资者对上市年龄、市盈率都没有偏好。港股通、陆股通投资者持股偏好的主要差异在于港股通投资者偏好价格低、市值小、股价波动大的股票，并且不重视ROE、权益乘数等经营指标；而陆股通投资者偏好高价股、大盘股，同时重视ROE、权益乘数等经营指标。总体来说，港股通投资者的行为更偏向投机，而陆股通投资者的行为更偏向价值投资。在国家大力发展粤港澳大湾区的战略时机下，可考虑在大湾区内进一步试点股票市场互联互通，借助境外投资者成熟的投资理念，促进湾区金融、经济发展，并为全国范围内进一步开放股票市场积累经验。 关键词：粤港澳大湾区　沪港通　深港通　持股偏好 陈建华田卓君 作者简介：陈建华，经济学博士，深圳大学经济学院教授、深圳大学国际金融研究所所长、教育部学位评审平台专家，研究方向为区域金融。 　　　　　田卓君，深圳大学经济学院研究生，研究方向为区域金融。 一、引言 由于“蒙代尔不可能三角”的存在，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定三个目标不能同时实现，只能取其二。大型经济体和出口占GDP较大比重的特点，决定了我国需要放弃资本自由流动而实现货币政策独立和汇率稳定。相对封闭的资本账户导致国内投资渠道缺乏，大量储蓄资金无法保值增值，降低了资本配置效率。此外，随着中国经济对外开放程度增加和金融产品创新，中国对资本项目的管制越来越困难，资本可以通过经常项目谎报、境外设立公司对倒、地下钱庄、全球第三方支付网络等方式转移，资本转移效率也越来越高。逐步增强的经济和金融实力，以及更完备的管理制度，使我国具备了逐步实现资本自由流动而又不会对我国经济造成巨大冲击的有利条件。沪港通和深港通就是继QFII、QDII、RQFII后进一步开放国内股票市场，促进国内外资本交流的有效渠道。 沪港通和深港通是指上海证券交易所（以下简称“上交所”）和深圳证券交易所（以下简称“深交所”）分别在香港设立上交所证券交易服务公司和深交所证券交易服务公司，上交所会员、深交所会员分别通过其买卖规定范围内，在香港发行的股票；而香港联合交易所（以下简称“联交所”）则在内地设立联交所证券交易服务公司，联交所参与者通过联交所证券交易服务公司买卖规定范围内，在内地发行的股票的交易机制。沪港通和深港通分别已于2014年11月17日、2016年12月5日正式开通。 沪港通可分为沪股通和沪港通下的港股通两部分。沪股通是指香港投资者经联交所证券交易服务公司，买卖规定范围内，在上交所上市的股票；沪港通下的港股通，是指内地投资者经上交所证券交易服务公司，买卖规定范围内，在联交所上市的股票。深港通也可分为深股通和深港通下的港股通两部分。一般把沪港通下的沪股通和深港通下的深股通合称为“陆股通”，把沪港通下的港股通和深港通下的港股通合称为“港股通”。 自沪港通、深港通开通以来，港股通、陆股通标的股票的范围不断扩大。截至2018年8月15日，港股通标的股票数量达462个，占全部港股的20.18%；陆股通标的股票数量达1440个，占全部A股的40.72%。除标的股票的范围不断扩大以外，港股通和陆股通的累计买入成交净额、标的股票通过港股通和陆股通交易的每日成交额占比也在不断增加。截至2018年8月15日，港股通和陆股通累计买入成交净额分别达人民币7159.25亿元和人民币5475.18亿元，标的股票通过港股通和陆股通交易的每日成交额占比分别达16.8%和9.95%。近3年港股通和陆股通的累计买入成交净额、每日成交额占比如图1和图2所示。 图1：港股通、陆股通累计买入成交净额 （单位：人民币亿元） 数据来源：万得数据。 图2：港股通、陆股通每日成交额占比 数据来源：万得数据。 在港股通和陆股通标的股票范围、累计买入成交净额、每日成交额占比不断扩大的情况下，港股通和陆股通的投资者究竟偏好什么样的标的股票？港股通和陆股通投资者的偏好又有什么异同？ 目前，尚没有具体文献研究港股通和陆股通投资者的持股偏好，与沪港通、深港通有关的文献研究都集中在沪港通和深港通对个股和股票市场的影响上。但无论沪港通、深港通对个股、整个市场产生了怎样的影响，都是投资者交易无意带来的“副作用”，因为绝大多数投资者持有股票的主要目的是通过股票买卖差价或者上市公司发放的红利获利。港股通、陆股通持股比例越大，上述文献提到的沪港通、深港通对个股的影响就越大。本文的目的在于探讨通过持股比例衡量的港股通和陆股通投资者的持股偏好，确定哪些标的股票更有可能受沪港通、深港