第三章增长与通胀动力与前景.PDFVIP

第三章　增长与通胀：动力与前景 过去一年，全球经济平稳发展。发达国家经济由于融资条件的好转而复苏强 劲，成为全球经济增长的主要动力。2013 年下半年以来，随着对发达国家出口的 强劲复苏，新兴市场经济体经济逐步进入平稳运行区间。 目前，全球经济增速仍然低于危机前的平均水平。大部分的发达国家仍处于 资产负债表衰退走向复苏的过程。住户、银行以及非金融企业正在修复自身的资 产负债表和降低自身过高的债务水平。美国的私人部门去杠杆化的进程最快，欧 洲大部分国家的进程比较慢。资源应该被配置到更加有效的地方。同时，许多新 兴市场经济体仍处于金融刺激计划的后期，经济增长前景较好。 实现持续性的增长可能会面临诸多挑战。对于受金融危机影响的国家来说， 实现危机前的增长平均水平可能需要若干年，回归到危机前增长轨道也并不现实。 历史经验证明，在经历过资产负债表衰退后，重回衰退前的增长水平是非常少见 的。而且，即使要回到正常增长的轨道也并不是那么容易。金融危机开始前，由 于人口年龄结构的原因，劳动力数量已经开始减少，导致发达经济体的生产能力 处于下降的通道。政府公共债务也出于历史高位，也可能会是阻碍增长的重要因素。 在许多新兴市场经济体，近期紧张的金融环境以及后期金融周期风险可能给经济 增长前景带来不确定性。 许多发达经济体中，投资仍低于危机前的水平，但这可能并不会成为阻碍经 济增长的主要因素。主要问题在于房地产和建筑行业在经历了过度投资后正处于 回归正常轨道的阶段。也就是说，相对于缺乏资金支持来说，投资需求下降和资 产负债表缓慢修复的过程可能是导致投资持续低于危机前水平的重要原因。从全 球看，新兴市场经济体投资水平的上升抵消了发达经济体的投资处于下降趋势带 来的不利影响。 在许多经济体，通胀水平在当前和今后一段时间仍将在低位运行。低资源 配置效率可能并非导致低通胀的重要原因。随着贸易、金融和生产日益全球化， 通胀受全球市场的影响日益显著。长期以来，全球因素在降低国内通胀水平和 减弱通胀对国内因素敏感程度发挥了重要作用，而这些因素现在仍可能还在起 作用。 本章接下来的部分主要讨论近年来全球宏观经济的发展，并对遭遇 2008- 2009年经济衰退国家的复苏进程进行总结。对近期通胀水平的发展情况进行分析， 强调了全球性因素的重要作用。最后讨论了导致投资水平低下和生产能力下降的 可能因素。 国际清算银行第84期年报 37 增长：当前发展和中期趋势 全球经济增长强劲但不平衡 近一年来，全球经济增长显著。2014年第一季度GDP增长3%，同比提高了 1 个百分点。（图 3.1，左图），1996-2006 年，全球经济平均增长 3.9%（见附录 表 3.1）。发达经济体的经济增长贡献较大，新兴市场经济体的增长仍处于相对低 位平稳运行区间（尽管比发达经济体的增长率高）。从调查指标看，增长动力的相 对变动是比较明显的。2013 年，发达经济体采购经理人指数（PMI）稳步回升， 而新兴市场经济体的指数表现较为平稳（图3.1，中图）。作为发达经济体需求指标， 近年来全球贸易规模呈现不断增长态势，虽然增速仍低于危机前水平。 美国和英国的经济稳步增长。失业率下降，房地产市场的稳定以及私人部门 去杠杆化过程支持了美国私人消费和投资的增长。2014 年初，美国经济增长了 2%，比同期提高了 1.25 个百分点。虽然资产负债表的修复进程较为缓慢，失业 率下降以及房地产市场的繁荣带动英国经济强劲增长。2014 年初，英国经济同比 增长超过3%。 在主权债务风险和欧元前景等不利因素影响下，欧元区经济重新回归到增长 的路径。2013年，德国和法国经济持续增长，意大利和西班牙在后期实现了增长。 在部分国家，经济增长得益于财政整顿力度的下降以及金融环境的显著改善（见 第二章）。相比欧元区其他国家，意大利和西班牙的企业和消费者的借贷利率仍然 处于高位运行的状态。 发达经济体是全球经济复苏的重要动力 图3.1 产出增长1 制造业采购经理人指数2 全球贸易增长3 7.5 55