恒逸石化-深度调研和分析报告：文莱PMB项目，东南亚成品油市场.pdfVIP

报告日期：2019 年 12 月 3 日 恒逸石化(000703) 深 度 报 文莱PMB 项目：东南亚成品油市场是取胜的关键 告 ──恒逸石化首次覆盖深度报告 行 评级 买入 业 上次评级 首次评级 公 当前价格 ￥ 司 投资要点 13.79 研  文莱 PMB ：东南亚成品油市场是取胜的关键 单季度业绩 元/股 究 ——从理论研究看，800 万吨炼油规模与当前理论最佳规模 1500 万吨相比， 相当于加工费高约 0.78 美元/桶。 3Q/2019 0.40 化 ——在国内成品油面临过剩压力的情况下，文莱项目成品油的顺畅销售是一个 2Q/2019 0.38 学 巨大的优势。 1Q/2019 0.18 纤 1 ） 运费优势：我们根据当前油价及运费估计，成品油运输路径减少以及原 维 油运输减少带来的成本优势在约 0.9 美元/桶。 4Q/2018 -0.23 行 2 ） 成品油销售：从劣势到优势 业 2014 年-2018 年，原油价格处于低位，国内成品油竞争不充分，享受了黄金四 年，国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价，每吨成品油溢价平均 320 元/吨；但是 2019 年以来，竞争加剧，国内成品油利润下滑，如果参照新 加坡价格销售成品油，国内每吨折价约 258 元。 以过去 12 个月的产品价格模拟，恒逸文莱 PMB 项目盈利约 4.2 亿美元；  弹性测试： 公司炼油项目对原油采购的弹性最大，原料采购成本每降低 1 美元/桶，将带 公司简介 来 501 万美元/ 月的利润；其次是汽油裂解价差，对应 1 美元裂解价增加，利 润增加 177 万美元/ 月；PX 价格对应 10 美元/吨的价格变化，利润增加 118 万 恒逸石化已发展成为全球领先的精对 美元/ 月。 苯二甲酸和聚酯纤维综合制造商之一，  风险提示： 并将通过文莱炼化项目实现从原油到 ——原材料成本大幅上升的风险：原油、乙二醇 涤纶长丝完整的产业链一体化。 ——衍生品投资的风险：公司持有远期外汇合约和 PTA 期货头寸、以及成品 相关报告 油期货套保